【宏观专题】旧尺难刻新舟胜负定于中游——2026年宏观中期策略报告-260518（71页）.pdf

1、【宏观专题】旧尺难刻新舟，胜负定于中游一一2026年宏观中期策略报告前言：近几年来，全球宏观持续面临十年乃至百年一遇的大变局，上至全球国际秩序，全球贸易摩擦，大国军事冲突，大国经贸冲突，全球新冠疫情，下至全球科技革命，全球能源革命，中国地产转型，美国贫富分化。过往十年二十年的经验已严重不足以用来讨论与分析宏观问题，在转型显性化+旧总量因果规律弱化的双背景下，视野拉长，主动求变，秉持第一性原理，打碎宏观供需颗粒度进行中观重组，挖掘新观察视角、新比较方法、新趋势方向，上对政策建议，下对投资选择，皆至关重要。简言之，立百年变局之下，于旧相关性破执，对旧线性外推立警“旧尺难刻新舟，胜负定于中游”。本篇

2、报告首先以范式切换为切入口，基于正在发生的全球供需两端的大重构，讨论如何构建新的宏观分析范式，并在新范式下，重构中期维度的大类资产的宏观函数。其次结合当下的宏观数据，讨论下半年的经济走势、资产走势、主要的不确定性因素。我们认为，之所以需要进行范式切换，源于全球经济三方面的剧烈变化。包括全球能源体系的重构、美国经济的需求重构、中国经济的供给重构。这些变化会带来经济循环模式的变化，包括一国经济的不同部门之间的交互，以及国与国之间的交互。进而在经济的未来推演上会获得有别于旧范式框架下的观点，这对投资而言意义重大，因为资产的中期走势在新旧两种范式的推演下差别巨大。我们基于新范式给出资产的中期观点。（三

3、）中国的转型：供给体系大重构.22二、新范式的内核：研究对象的互动关系重构.26三、新范式的推演：慎用宏观运行的历史规律.33四、新范式的影响：大类资产的宏观函数重构39下篇.47五、展望下半年：主要资产走势讨论.47六、展望下半年：主要不确定性讨论53（五）消费：服务强于商品，66前言：近几年来，全球宏观持续面临十年乃至百年一遇的大变局，上至全球国际秩序，全球贸易摩擦，大国军事冲突，大国经贸冲突，全球新冠疫情，下至全球科技革命，全球能源革命，中国地产转型，美国贫富分化。过往十年二十年的经验已严重不足以用来讨论与分析宏观问题，在转型显性化+旧总量因果规律弱化的双背景下，视野拉长，主动求变，秉持

4、第一性原理，打碎宏观供需颗粒度进行中观重组，挖掘新观察视角、新比较方法、新趋势方向，上对政策建议，下对投资选择，皆至关重要。简言之，立百年变局之下，于旧相关性破执，对旧线性外推立警一一“旧尺难刻新舟，胜负定于中游”，方为我本意，以劝诸君。摘要:本篇报告首先以范式切换为切入口，基于正在发生的全球供需两端的大重构，讨论如何构建新的宏观分析范式，并在新范式下，重构中期维度的大类资产的宏观函数。其次结合当下的宏观数据，讨论下半年的经济走势、资产走势、主要的不确定性因素。我们认为，之所以需要进行范式切换，源于全球经济三方面的剧烈变化。包括全球能源体系的重构、美国经济的需求重构、中国经济的供给重构。这些变

5、化会带来经济循环模式的变化，包括一国经济的不同部门之间的交互，以及国与国之间的交互。进而在经济的未来推演上会获得有别于旧范式框架下的观点，这对投资而言意义重大，因为资产的中期走势在新旧两种范式的推演下差别巨大。我们基于新范式给出资产的中期观点。PART1：新范式的由来：全球经济的供需两端重构1、全球层面，能源问题趋于复杂化，能源议题正从过去以“碳中和为主的单一目标，转向保供给、降依赖、减排放”三重目标并存的新阶段。在此过程中，四大趋势越发清晰:全球能源结构呈低碳化趋势、交通运输工具呈电动化趋势、制造业能源安全约束持续抬升趋势，多数地区电力供需趋紧电力需求有增加趋势。不同国家基于自身能源禀赋和产

6、业结构的不同，正以更加多元的方式重构能源体系。2、美国方面，经济循环正在重构，重构的核心在需求侧。过去美国经济增长的循环大致表现为：货币政策转向地产投资复苏消费支出回升经济周期上行。而当前美国经济增长的循环，可能在逐步转化为：AI投资需求+国防安全需求增长科技股上涨提升财富效应消费韧性有保障但内部分化较大经济周期上行。我们可以从美国经济的需求侧的七个维度论证这些变化。包括支出法GDP下的新旧需求对比、进口中的新旧需求对比、企业利润与居民收入对比、企业信心与消费者信心对比、政府举债力度与居民举债力度对比、订单中的新旧需求对比、财政支出中的国防支出与非国防支出对比。核心数据是GDP，从权重来看，2