稀美资源-9936.HK-港股公司深度研究：钽铌智造标杆地位巩固一体化布局与终端高景气共振公司迈入高成长周期-260514（30页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年年 05 月月 14 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所：证券分析师：陈沁一S联系人：徐伯阳STable_Title钽铌智造标杆地位巩固钽铌智造标杆地位巩固，一体化布局与终端高景一体化布局与终端高景气共振，公司迈入高成长周期气共振，公司迈入高成长周期稀美资源（稀美资源（09936）公司深度研究）公司深度研究最近一年走势相对恒生指数表现2026/05/13表现1M3M12M稀美资源-19.7%24.0%249.5%恒生指数2.8%-0.7%14.2%市场数据2026/05/13当前价格（港元）12.9052 周

2、价格区间（港元）3.38-22.36总市值（百万港元）4,902.00流通市值（百万港元）4,902.00总股本（万股）38,000.00流通股本（万股）38,000.00日均成交额（百万港元）22.88近一月换手（%）2.86投资要点投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：1、钽铌行业景气度如何？2、公司的核心竞争优势是什么？3、行业的竞争格局如何？深耕二十载，致力于成为世界领先的钽铌制造运营商深耕二十载，致力于成为世界领先的钽铌制造运营商。公司是中国钽铌行业较早的非国有市场参与者，创立 20 年以来，不断推进产业链纵向一体化布局，实现了从“湿法初加工”向“火法深加工”再到“深加工制品”的战略

3、跨越。公司产能建设稳步推进，技术优势明显，主要产品市占率处于领先地位，湿法产能全球第二湿法产能全球第二；兴义基地达产后，火法金属产能全球前三火法金属产能全球前三。终端高景气持续验证，钽铌赛道潜力尽显。终端高景气持续验证，钽铌赛道潜力尽显。1）钽钽：供应韧性匮乏叠加需求强劲增长供应韧性匮乏叠加需求强劲增长，供需错配催化价格中枢上供需错配催化价格中枢上行。行。终端消费以溅射靶材、电容器、高温合金为主。半导体：以溅射靶材为核心，广泛应用于高端半导体芯片制造环节。伴随人工智能算力需求持续爆发，全球 AI 基础设施投资持续加码，2026 年北美五大云厂商合计资本开支预计将提升至 7295 亿美元，同比增

4、速超 60%，拉动高端钽靶材需求持续高增。电容器：钽电容器凭借高可靠性、低漏电流、长寿命等性能优势，稳居高端电容核心份额。下游深度受益 AI 服务器、新能源汽车双轮驱动，在算力硬件电源管理、车载电控、电池管理系统等关键部件渗透率持续提升，行业需求具备强刚性与高成长性。高温合金：行业景气度持续上行，商业航天、燃气轮机产业化提速叠加军工需求稳健扩容，持续提升高温合金用钽需求水平，为钽消费提供坚实基本面支撑。2）铌铌：新兴应用加速渗透新兴应用加速渗透，需求迎来高弹性增长窗口需求迎来高弹性增长窗口。非钢领域中，超导、光通信增量可期。超导：铌材在非钢领域增量突出，超导用铌主要覆盖粒子加速器系统、超导磁体

5、、核聚变装置三大应用方向，行业成长性明确，预计未来需求增速维持 30%以上。光通信：薄膜铌酸锂作为新一代光子集成核心材料，凭借优异光电性能，深度赋能光模块、光引擎及光子计算产业变革。公司氧化铌产能位居全球第二，为铌酸锂量产提供关键原料保障，充分受益光通信技术迭代 1956528证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2与产业升级红利。四大核心优势助力高质量发展。赛道优：供需紧平衡加剧，冶炼端四大核心优势助力高质量发展。赛道优：供需紧平衡加剧，冶炼端利润弹性凸显利润弹性凸显。2026 年初至今，全球钽供应持续趋紧、矿价快速上行。经我们测算，冶炼环节利润增幅显著高于矿端，中游盈利弹性有望充分释放，

6、公司作为钽铌冶炼龙头将深度受益于周期红利。产产品强：高端突破品强：高端突破+海外拓展，高附加值驱动增长海外拓展，高附加值驱动增长。2025 年，公司多项核心产品实现突破，推动产品结构向电子元器件、超导、高纯靶材等高附加值领域升级。同时海外市场拓展成效显著，海外客户对高端产品溢价接受度更高，海外营收占比提升将进一步放大整体利润弹性。管理精管理精：精准把握周期，战略备货筑牢盈利底气精准把握周期，战略备货筑牢盈利底气。公司对行业周期判断精准，低位战略备货尽显行业深耕底蕴，低价原料库存有望在价格上行周期持续释放利润，进一步强化盈利韧性。客源客源广广：全领域覆盖全领域覆盖+全球布局全球布局，头部客户资源