永艺股份-603600-A股公司研究报告：外销复苏&品类延伸盈利修复加速-260511（26页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page 年报点评|家居用品 证券研究报告 永艺股份（永艺股份（603600.SH）外销复苏外销复苏&品类延伸品类延伸，盈利修复加速，盈利修复加速 核心观点核心观点：公司发布公司发布 2025 年报和年报和 2026 年年一季报一季报，2025 年利润承压，一季度盈年利润承压，一季度盈利显著修复。利显著修复。2025 年营收 48.82 亿元（+2.79%），归母净利润 2.33亿元（-21.41%）；2026 年一季度营收 11.42 亿元（+13.01%），归母净利润 0.72 亿元（+25.18%）。利润下滑主

2、要受毛利率和汇兑损失影响。全年每股派息 0.30 元，分红率 65.30%。外销修复趋势明确，内销与新品类贡献增量。外销修复趋势明确，内销与新品类贡献增量。公司外销占比约 74%，2025 年受关税扰动境外收入基本持平，Q1 收入与利润已恢复双位数增长，复苏依托越南基地对冲关税承接订单转移、罗马尼亚基地支撑欧洲拓展、大客户战略开拓新市场增收。增量上，内销自主品牌毛利率 33.89%，线上收入同比+23%且毛利率近 40%，品牌溢价显现；升降桌收入同比+71%，毛利率提升逾 10pct，品类协同明确。2026 年年 Q1 盈利能力显著修复，全年利润受汇兑拖累。盈利能力显著修复，全年利润受汇兑拖累

3、。Q1 毛利率21.86%（+1.22pct），期间费用率合计下降约 2.6pct，利润增速（+25%）远超收入增速（+13%），经营杠杆效应显现。全年来看，利润下滑主因是汇兑损失 2313 万（上年仅 487 万），叠加内销拓展带动销售费用增速高于收入增速，共同压制盈利。扣非净利润 2.14亿元（-26.80%）。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计 26-28 年公司每股收益分别为 0.99/1.23/1.39 元/股，核心品类毛利率改善，健康家具渗透率加快提升，消费场景拓展支撑终端需求，市场规模有望持续扩大，参考同属办公/人体工学家具制造行业的恒林股份和乐歌股份以及产业链位置与出口

4、业务特征接近的敏华控股等可比公司估值，结合公司盈利增长动能，给予公司 26 年 14xPE 估值，合理价值 13.81 元/股，给予买入评级。风险提示：风险提示：国际贸易摩擦风险；原材料价格及汇率波动风险；大客户集中风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 4,749 4,882 5,861 6,792 7,871 增长率（%）34.2%2.8%20.0%15.9%15.9%EBITDA 444 393 476 545 601 归母净利润 296 233 326 405 459 增长率（%）-0.6%-2

5、1.4%40.1%24.2%13.3%EPS（元/股）0.89 0.70 0.99 1.23 1.39 市盈率（P/E）13.3 16.8 12.7 10.2 9.0 ROE（%）13.3%10.1%13.3%15.6%16.7%EV/EBITDA 8.5 9.4 7.9 6.8 6.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 12.50 元 合理价值 13.81 元 报告日期 2026-05-11 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 SFC CE No.BWW545 021-3800362

6、1 相关研究：相关研究：-10%-2%6%14%22%30%05/2507/2509/2511/2501/2603/2605/26永艺股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2626 Table_PageText 永艺股份|年报点评 目录索引目录索引 一、内外销多举并进，精益管理筑牢椅业龙头地位.5（一）股权结构稳定，管理层经验丰富.5（二）营收增长稳健，盈利能力持续优化.7 二、办公家居市场前景广阔，中国企业迎来新机.9（一）全球办公家居市场稳定增长，中美分处供需两级.9（二）国内市场空间广阔，政策催化需求释放.11 三、永艺股份：专注坐健康解决方案，全球化布局