宏观：阿联酋“退群”与石油体系重塑-260503（18页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！阿联酋“退群”与石油体系重塑阿联酋“退群”与石油体系重塑 证券研究报告 宏观专题报告/2026.05.03 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 任思雨 SAC 证书编号：S0160525090006 相关报告相关报告 1.企业对出口信心十足 2026-04-30 2.调结构的优先级提升 2026-04-28 3.2026 年 4 月政治局会议学习体会 2026-04-28 核心观点核心观点 阿联酋退群源于阿联酋退群源于产能冗余下长期经济压力、地缘变动的机遇以及能源产能冗余下长期经济压力、地缘变动的机遇以及能源转型下的国家

2、战略转型下的国家战略。2026 年 4 月 28 日，阿联酋宣布将自 5 月 1 日起退出石油输出国组织（OPEC）及 OPEC+，终结其自 1967 年以来延续近 60 年的成员国身份。阿联酋“退群”最直接的驱动因素，是产能扩张诉求与配额约束之间的矛盾，配额约束下产能闲置约在 30%。伊朗冲突后霍尔木兹海峡油运骤减，但阿联酋具备可以绕过霍尔木兹海峡的输油管道，最大运输可达150 万桶/日。随着政治分歧愈演愈烈，阿联酋逐渐失去了对海湾区域联盟的军事信任，转而期望通过独立能源政策弥补损失。并且在全球能源转型前加大石油出口，充分利用套现红利。全球全球石油供应多石油供应多极极化趋势加速，石油美元体系

3、化趋势加速，石油美元体系受到挑战受到挑战。全球石油供应治理体系自 20 世纪至今，大致经历了三个时代：由石油“七姐妹”垄断到OPEC 主导再到当前供给多极的博弈时代。而在此期间 OPEC 与美国的关系，受供需基本面与地缘政治的交叉驱动，也在这三个时代中呈现鲜明的周期特征：对抗期合作期竞争期。阿联酋退群会使得 OPEC 压力倍增、全球石油供应多极化趋势加速，并且石油美元体系受到的挑战增加。阿联酋退群对油价的影响：短期运输能力受阻下油价仍维持高位；中阿联酋退群对油价的影响：短期运输能力受阻下油价仍维持高位；中长期若增产落实，将拖累油价。长期若增产落实，将拖累油价。短期：短期：阿联酋宣布退出后，如果

4、根据其增产意愿，逻辑上油价应该倾向于下跌。然而市场表现折射出当前全球油价定价的核心矛盾不是产量，而是运输。即便阿联酋拥有绕行替代通道，然而管道运力最大仅为 150 万桶/日，实际出口仍受运输掣肘。因此阿联酋单方面增阿联酋单方面增产对于缓解全球供应紧张的效果极为有限。产对于缓解全球供应紧张的效果极为有限。纵览近 10 年内退出 OPEC 的原成员国原油产量变动情况来看，实际的增产也较为有限。如果对比卡塔尔、厄瓜多尔、安哥拉退出后产能均值与退出前一年的均值，实质三个国家的产量均在下行。中长期：中长期：地缘风险溢价回落、海峡运输恢复常态，阿联酋退出的中长期供给影响才会真正显现。若极端情况下，阿联酋实

5、质可以达到其增产目标值：根据三种不同情境假设的弹性系数测算，2026 年的原油价格受阿联酋增产变动影响下，可能降低 5.2%到 18.5%。风险提示：风险提示：OPEC+联盟瓦解风险上升；中东地缘冲突超预期风险；能源政策与产能投放不及预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观专题报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 阿联酋为何在当前退出阿联酋为何在当前退出 OPECOPEC？.4 4 1.11.1 直接驱动：产能与配额的不匹配直接驱动：产能与配额的不匹配 .4 4 1.21.2 导火索：海上油运受阻，阿联酋具备输油管道优势导火索：海上油运受阻，阿联酋具备输油管道优

6、势 .6 6 1.31.3 长期原因：海湾国家联防弱势及能源转型窗口长期原因：海湾国家联防弱势及能源转型窗口 .7 7 2 2 阿联酋退群如何影响全球石油体系？阿联酋退群如何影响全球石油体系？.8 8 2.12.1 全球石油体系的三次重大变更全球石油体系的三次重大变更 .8 8 2.22.2 阿联酋退出对阿联酋退出对 OPECOPEC 制度与供应格局的冲击制度与供应格局的冲击 .1111 3 3 油价如何演绎？油价如何演绎？.1414 3.13.1 短期逻辑：运输约束冲淡增产影响短期逻辑：运输约束冲淡增产影响 .1414 3.23.2 中长期逻辑：增产压低油价中枢中长期逻辑：增产压低油价中枢