紫金矿业-601899-A股公司2026年一季报深度点评：铜金发力攀高峰锂业初成建新功-260424（25页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2026 年一季报深度点评 铜金发力攀高峰，锂业初成建新功 事件：2026 年 4 月 21 日，公司发布 2026 年一季报。2026Q1 公司实现营业收入 984.98 亿元，同比增长 24.79%，环比增长 3.81%，归母净利润 200.79 亿元，同比增长 97.50%，环比增长 44.31%，实现扣非归母净利润 184.59 亿元，同比增长 86.81%，环比增长 11.22%。业绩符合我们预期。2026Q1 归母净利润环比增长 61.66 亿元，主要的环比增利项是毛利环比增

2、长23.73 亿元，得益于铜金价格环比上涨。其他/投资收益环比增利 6.70 亿元，公允价值变动环比增长 28.99 亿元，投资收益和公允价值变动环比增利主要或由于金融资产投资收益增加。减利项主要是少数股东损益环比减利 8.79 亿元。销量：2026Q1 公司矿产金 23.5 吨（同比+23.2%，环比-4.5%）；矿产铜（不含卡莫阿）约 22.3 万吨（同比+1.3%），卡莫阿受 25 年矿山事故影响 Q1 产量仅为 2.7 万吨（归属于紫金的权益量），同比减少 2.2 万吨；矿产银约 104 吨（同环比基本持平），当量碳酸锂 1.6 万吨（2025 年 Q1 为 1376 吨，同比大幅增长

3、）。产销量基本持平。价格：2026Q1 公司矿产铜金银售价分别为 8.36 万元/吨、1058 元/克和 15.33 元/克，分别同比增长 34.8%、64.9%和 178.7%，分别环比增长 13.9%、13.9%和 60.9%。成本：2026Q1 公司矿产铜金单位成本分别为 2.70 万元/吨和276 元/克，分别同比增长 11.9%和 9.9%，环比下降 3.4%和 5.9%。由于金属价格上涨，品位下滑等多方面因素影响，公司铜金成本同比上涨仍较为明显，但成本环比上涨的势头得到遏制。值得注意的是，公司首次披露碳酸锂单位生产成本仅为 3.9 万元/吨，后续随着产能爬坡，成本或仍有进一步下行空

4、间。从板块占比来看，公司总毛利环比增长主要得益于金/铜毛利环比增长 27.5/24.5 亿元，部分被其他业务毛利环比下降31亿抵消。其中金/铜毛利占比分别为48.4%和35.3%。核心看点：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群 2026-2030 年均将持续贡献增量；金板块，控股赤峰黄金，旗下上市金企业再落一子。多项目齐头并进，黄金产量持续增长。碳酸锂开始放量，成本管控优异。公司计划 2028 年矿产金产量达到 130-140 吨，矿产铜150-160 万吨，矿产银 600-700 吨，矿产锌/铅 40-45 万吨，当量碳酸锂 27-32万吨，矿产

5、钼 2.5-3.5 万吨。投资建议：考虑到公司铜金量价齐升，碳酸锂开始贡献盈利，同时也考虑到卡莫阿产量指引下修，综合影响下我们预计 2026-2028 年公司将实现归母净利 829亿元、945 亿元、1042 亿元，对应 4 月 22 日收盘价的 PE 为 11x、10 x 和 9x，维持“推荐”评级。风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）349,079 410,065 440,552 468,983 增长率（%）15.0 17.5 7.4 6.5 归属母公司

6、股东净利润（百万元）51,777 82,868 94,532 104,211 增长率（%）61.5 60.0 14.1 10.2 每股收益（元）1.95 3.12 3.56 3.92 PE 18 11 10 9 PB 5.1 3.8 3.0 2.5 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2026 年 4 月 22 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：35.53 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0590525110009 邮箱： 分析师 张弋清 执业证书：S0590525110010 邮箱： 分析师 李挺 执业证书：S0590525110011 邮箱： 相对走势 相关研究 1