圣贝拉-2508.HK-港股公司研究报告：月子中心领跑者打造闭环护理生态-260427（36页）.pdf

1、圣贝拉集团（02508.HK)圣贝拉：月子中心领跑者，打造闭环护理生态报告摘要：圣贝拉：国内产后护理领导者。自2017年成立以来，公司已经扩张至140家门店，并通过收购等构建了完整的品类矩阵和闭环月子生态，当前积极拓展海外并布局AI。营收方面，2025年总营收10.46亿元，同比增长31%，其中月子中心仍为主要收入来源，占比86%，经调整净利润1.25亿元，盈利能力快速显著提升，主要系高毛利业务放量+轻资产扩张、规模效应导致多成本下降+AI应用降本增效。参考成熟市场，月子中心仍有较大渗透空间。从韩国和中国台湾经验来看，月子中心渗透率与出生人口反相关。韩国方面，2024年出生率为4.7，而月子中

2、心渗透率从2018年的75.1%上升至85.5%，虽然总客户数受制于出生人口下降，但已经企稳；中国台湾方面，2024年新生儿数量仅为13.5万人，为历史最低，但月子中心渗透率从2013年的31.7%提升至77.2%，月子中心总客户企稳回升。我们认为，这一方面来自于悦己需求的提升，另一方面也来自于保险体系、财政直补与税收让利的三位一体支撑。中国大陆现状：生育率持续走低，月子中心竞争激烈。2025年，我国新出生人口数量仅792万人，出生率仅为5.63，为历史最低水平；根据艾瑞咨询，2024年在调查中，总计51.5%倾向于选择专业护理机构，已具备一定认知基础，但渗透率方面，月子中心渗透率仅为6%，对

3、标韩国及中国台湾有十倍以上渗透空间。政策端，括育儿补贴，基本实现政策范围内住院分娩个人“无自付”等政策出台；需求端，目前我国女性悦己与护理需求高增，高财富人群对服务体验消费需求持续提升。我们认为，未来随着月子悦己属性的提升，加之我国对育儿的大力支持，月子中心渗透率有望快速提升。竞争格局方面，行业已进入激烈并购期，圣贝拉为营收十亿级集团，随着行业持续规范与头部玩家能力的增强，公司有望进一步抢占市场份额。渠道触达mathbfGamma+mathbfAI赋能，打造闭环月子生态。公司形成圣贝拉/艾屿/小贝拉阶梯式矩阵，截至2025年末拥有140家门店，当前已开出小贝拉海外首店。生态端，通过产康、予家、

4、广禾堂覆盖女性全生命周期，连带销售率领先行业。当前，公司与路威凯腾达成深度战略合作，未来持续丰富生态矩阵。此外，公司积极投资AI进行赋能，打造贝拉博士完成从P端到C端全覆盖，在降本增效的同时，构建行业护理大脑，未来或将凭借生态优势创造业务增量。投资建议：公司是国内月子中心领跑者，行业端渗透空间较大，具备唯一全直营+顶奢酒店模式壁垒，AI科技赋能+LVMH基金战略合作+全球化布局，打造家庭护理领域的LVMH”,预计2026-2028年营收14.23/17.42/21.20亿元，归母净利润2.05/2.78/3.63亿元，对应PE11.52/8.50/6.52X，公司处于业绩与估值双击拐点，维持“

5、增持”评级。风险提示：新生儿数量持续下降，竞争格局恶化，护理观念渗透及消费意愿不及预期，业绩及估值不及预期。相关报告1圣贝拉：国内产后护理领导者1.1.发展历程：业务边界不断扩展，四重战略构建行业护城河圣贝拉以“全直营+顶奢酒店”模式布局高端母婴护理，2017年杭州首店开业，2025年6月港交所上市。截至25年底，全球门店达140家，通过圣贝拉、小贝拉、艾屿三大品牌，构建了强大的渠道触达矩阵。2026年公司进入战略升级关键期：1月与云迹科技达成战略合作，投资AI服务商WITH1000，推出贝拉博士AI智能体；3月与LVMH旗下私募基金LCatterton达成深度战略合作，成立合资基金，加速全球

6、化布局与产业整合，立志成为家庭护理行业的LVMH,将东方月子文化推向全球。公司通过四大战略构建行业护城河：并购整合完善供应链、全球化布局打开第二增长曲线、主导行业标准制定、AI科技赋能实现数字化转型，正从传统月子服务运营商向科技型全生命周期家庭护理平台跨越式发展。(divcenter)图1：圣贝拉发展历程(/divcenter)1.2.股权结构集中，管理层经验丰富采用多层离岸架构确保治理效率：截至2025年6月30日，创始人向华先生通过直接持有、100%控制PrimecareAlpha/BVI等持股平台的形式持股34.85%，形成决策主导权。联合创始人林宛颐间接持股9.75%，腾讯、高榕资本等