宏观专题报告：厄尔尼诺时期各类资产如何表现？-260427（22页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！厄尔尼诺时期，厄尔尼诺时期，各各类资产如何表现？类资产如何表现？证券研究报告 宏观专题报告/2026.04.27 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 陈健照 SAC 证书编号：S0160525110005 相关报告相关报告 1.中央财政贡献走强 2026-04-25 2.消费为何“倒春寒”？2026-04-19 3.经济顺利开门红 2026-04-16 核心观点核心观点 复盘：超强厄尔尼诺期间，各类资产的表现复盘：超强厄尔尼诺期间，各类资产的表现：（1 1）1982.041982.041983.061983.06：超强事

2、件下的超强事件下的“纯供给冲击纯供给冲击”样本样本：农产品强势，能源承压。权益市场分化：发达国家股市受益于宽松预期走强；新兴市场受气候冲击与资本外流打击深重。汇率方面，美元强势，资源出口国货币贬值压力大。（2）1997.04-1998.04：气候冲击与亚洲金融危机共振：因叠加亚洲金融危机，资产表现与第一次有所不同。商品端仅棕榈油、可可等个别农产品走强，其余因需求塌陷承压。权益市场剧烈分化，新兴市场暴跌，美股彰显韧性。债市方面，10 年美债上涨约 5%；新兴货币暴跌主因为资本外逃。（3 3）2014.102014.102016.042016.04：“气候气候+供供给侧改革给侧改革”共振共振：大宗

3、商品先抑后扬，农产品强势，能源品因国内供给侧改革与高温天气后期反弹强劲。权益市场韧性足，欧美日股市普遍上涨，新兴市场跌幅收窄，得益于全球低利率环境缓冲。债市震荡，资源国货币贬值幅度较过往周期明显收敛，本轮冲击主要由美元走强驱动，而非新兴市场自身危机。共性规律：发达国家优于资源国共性规律：发达国家优于资源国：（1）按资产类别区分：农产品农产品因供给冲击存在滞后，主升浪多出现在事件峰值后，棕榈油是典型品种；能源品能源品在事件当年暖冬期间承压，反弹行情常滞后至次年夏季，由高温用电需求驱动；工业工业金属金属走势震荡，因南美供给扰动与总需求影响相互博弈；贵金属贵金属走势基本独立，主要跟随货币政策和美元。

4、权益市场权益市场呈现鲜明分化，受气候直接冲击及资本外流影响的新兴市场股指表现显著弱于发达国家。美债美债通常呈现“先上后下”行情，反映市场从交易通胀回落到担忧通胀反弹的预期切换。汇率汇率方面，资源出口国货币大幅贬值主因在于本国经济增长前景、贸易收支与资本流动恶化，而非单纯的美元走强。（2）按厄尔尼诺不同阶段区分：预期阶段预期阶段（开始前 3-6 个月），咖啡、可可等品种强势，能源品承压，全球股市普涨，债市平稳，美元走强。发生阶段发生阶段（开始-结束），分化加剧，仅银、可可等少数商品强势，权益市场上发达国家显著跑赢新兴市场，资源国货币面临巨大贬值压力。结束阶段结束阶段（结束后 3-6 个月），供给

5、冲击彻底兑现，棕榈油进入最强主升浪，能源品显著反弹，权益市场分化格局延续，资源国货币贬值压力有所缓解。本轮厄尔尼诺大类资产表现展望本轮厄尔尼诺大类资产表现展望：在全球经济增速整体下滑叠加资金环境进一步宽松的可能性边际下降的背景下，相关资产展望如下：农产品是核心主线，价格弹性高。能源品行情需待次年夏季高温与供给冲击共振。工业金属及贵金属价格弹性受制于有限的货币宽松空间。权益资产宜侧重发达市场，以规避新兴市场所受的双重压力。利率方面，通胀约束下美债利率或维持高位；汇率上，强厄尔尼诺可能加剧新兴市场货币的贬值压力。风险提示：风险提示：厄尔尼诺强度低于预期，地缘冲突放缓，整体经济面临下行压力 谨请参阅

6、尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观专题报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 复盘：超强厄尔尼诺期间，各类资产的表现复盘：超强厄尔尼诺期间，各类资产的表现 .6 6 1.11.1 1982.041982.041983.061983.06：超强事件下的：超强事件下的“纯供给冲击纯供给冲击”样本样本 .6 6 1.21.2 1997.041997.04-1998.041998.04：气候冲击与亚洲金融危机共振：气候冲击与亚洲金融危机共振 .9 9 1.31.3 2014.102014.102016.042016.04：“气候气候+供给侧改革供给侧改革”共振共振 .1313 2