【华源证券】债基2026Q1季报分析：2026Q1债基信用配置有何变化？-260425（14页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S赵孟田SAC：S联系人联系人2022026 6Q Q1 1 债基信用配置有何变化？债基信用配置有何变化？债基 2026Q1 季报分析投资要点：投资要点：2026Q12026Q1 末公募债基规模较上季度末小幅下降末公募债基规模较上季度末小幅下降。截至 2026Q1 末，公募债基资产净值（含纯债债基、混合债基、指数型债基和可转债基）合计为 10.97 万亿元，较 2025年末小幅下降 0.03 万亿元。其中，

2、中长期纯债券型基金、被动指数型债券基金的资产净值较上季度末有所减少，混合债券型基金（二级）大幅净申购且资产净值较上季度末大幅增长。从各类债基对大类资产的配置结构来看，从各类债基对大类资产的配置结构来看，2026Q12026Q1 债基持仓债券市值规模环比小幅债基持仓债券市值规模环比小幅下降，但各类债基的债券持仓比例较上个季度增减不一。下降，但各类债基的债券持仓比例较上个季度增减不一。截至 2026Q1 末，债基持仓债券市值规模合计为 11.94 万亿元，环比上季度小幅减少 0.03 万亿元。从不同类型债基的债券持仓市值占比来看，2026Q1 短期纯债券型基金、混合债券型基金（二级）、被动指数型债

3、券基金的债券持仓比例较上季度末均有不同程度上升，混合债券型基金（一级）、可转换债券型基金、中长期纯债券型基金的债券持仓比例较上季度末均有不同程度下降。2022026 6Q Q1 1 债基重仓券种的结构变化债基重仓券种的结构变化：总体来看，2026Q1 主动型债基重仓前五大的不同券种持仓市值较上季度末增减不一，其中重仓利率债（含汇金债、铁道债等准利率债）持仓市值为 22,526 亿元，较上季度末减少 1,971 亿元；重仓金融债持仓市值为 5,957 亿元，较上季度末增加 491 亿元；重仓产业债、城投债持仓市值较上季度末变化相对较小。投资建议投资建议：2026Q1 中长期纯债基金、被动指数债基

4、出现显著净赎回，规模分别环比下降 5.5%、12.7%，而二级债基规模环比大幅增长 28.6%；中长期纯债基金的细分结构上亦出现分化，其中利率债纯债基金环比下降 14.6%，信用债纯债基金规模环比增加 4.5%。从二级债基规模和中长期信用债纯债基金规模环比增加可以看出，2026Q1 主动型债基在“资产荒”环境下进一步向中长端信用债和权益市场寻找收益。对于信用债而言，截至 2026Q1 末，1Y AA+城投债、1Y AAA-银行二级资本债、1YAAA-产业债收益率分别来到 2025 年初以来的历史最低位；1Y AAA-银行永续债收益率仍维持相对较高水位，为 2025 年初以来的 16.6%分位。

5、从历史分位数来看，不同品种短端下沉策略空间均已较为有限，信用债投资或逐步转向久期策略。长端收益空间来看，我们关注到2026M3二永债收益率曲线显著陡峭化（其中1Y/3Y/5Y/10YAAA-银 行 二 级 资 本 债 收 益 率 全 月 分 别 下 行 9.5BP/7.4BP/3.2BP/0.6BP，1Y/3Y/5Y/10Y AAA-银行永续债收益率全月分别下行 9.8BP/5.3BP/6.9BP/1.0BP），未来半年收益率曲线或有望适度走平，5Y 及以上利差或仍有压缩空间，我们持续看好 5Y 及以上资本债下沉机会。城投债方面城投债方面，2026Q1 浙江、山东、江苏等区域债基重仓前五大中的

6、城投债持仓市值较高，主动型债基对于不同隐含评级的城投债持仓市值较上季度末大多有所减少，对 AA（2）城投债持仓市值小幅增加。整体来看，2026Q1 债基持仓规模较大的城投债发行主体仍以直辖市或省会城市、经济强市的 AAA 主体为主，延续以往债基对2 20 02 26 6 年年 0 04 4 月月 2 25 5 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 14页源引金融活水 润泽中华大地于城投债“高等级、国央企”的持仓结构特征。主体方面，湖南高速、蜀道投资、广州地铁、山东高速、江西交投等交投类主体 2026Q1 较为受债基青睐，此外债基对