【国金证券】嘉友国际（603871）-蒙煤价格承压，全年业绩小幅下滑-260425（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 蒙煤价格承压，全年业绩小幅下滑 业绩简评 2026 年 4 月 24 日公司披露 2025 年年报，全年实现营收 83.77 亿元，同比下降 4.3%；实现归母净利润 11.4 亿元，同比下降 10.6%。其中，Q4 实现营收 18.1 亿元，同比下降 18.3%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增长 42.2%。经营分析 中蒙市场：煤炭价格影响短期业绩，业务基本盘稳固中蒙市场：煤炭价格影响短期业绩，业务基本盘稳固：2025 年，公司中蒙市场业务受主焦煤价格下行影响，供应链贸易服务实现收入 51.7 亿元，同比下降 10.1%，毛利率同比下降 2.8 个百分点至

2、 10.5%。尽管价格承压，公司凭借“物流+贸易”一体化核心竞争力，保障了业务规模与稳定盈利。2025 年，公司中蒙跨境综合物流服务总量超过 1500 万吨，其中自营主焦煤贸易 700 万吨。同时，公司进一步深化上游合作，于 2025 年 11 月与 MongolianMiningCorporation 签订补充协议，将供应链延伸至矿山源头，增强货源锁定能力。随着 2025 年下半年煤炭市场回暖，以及国内“反内卷”政策优化供需结构，蒙煤性价比优势凸显，有望为 2026 年业绩带来弹性。非洲第二增长曲线：陆港项目稳健增长，基建网络布局加速推进非洲第二增长曲线：陆港项目稳健增长，基建网络布局加速推

3、进：非洲业务作为公司第二增长曲线，业绩表现亮眼。2025 年，国际陆港运营服务实现收入 6.2 亿元，同比+24.4%，毛利率提升 2.0 个百分点至 59.5%。非洲物流网络布局有序推进，新项目形成梯次发展格局：1）赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路已全线贯通，并于2026 年 2 月投入运营；2）赞比亚莫坎博项目于 2025 年 11 月顺利开工建设；3）公司于 2026 年 3 月公告参股坦赞铁路激活项目，公司计划投资 6,215 万美元，投资额占比 5%，为非洲业务长远发展提供强大支持。非洲区域的跨境综合物流业务规模持续扩大，2025 年该业务收入达到 10 亿元，占公司跨境综合物流总收入

4、的30%，点、线、网一体化的非洲大物流体系正逐步成型。盈利预测、估值与评级 考虑到蒙煤价格承压，下调公司 2026-2027 年归母净利润预测至14.5 亿元、16.8 亿元（原 15.5 亿元、19.3 亿元），新增 2028 年归母净利预测 18.0 亿元，维持“买入”评级。风险提示 海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。交通运输组 分析师：李丹（执业 S1130526040004） 市价（人民币）：13.86 元 相关报告：1.嘉友国际公司点评：Q3 营收同比增长 业绩降幅收窄，2025.10.27 2.嘉友国际公司点评：H1 业绩承压 反内卷 H2 业绩可期，2025

5、.8.27 3.嘉友国际公司点评：持续深化业务模式 盈利规模同比增长，2025.4.25 公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)8,754 8,377 10,871 11,677 12,395 营业收入增长率 25.14%-4.31%29.78%7.41%6.15%归母净利润(百万元)1,276 1,141 1,447 1,677 1,804 归母净利润增长率 22.88%-10.60%26.83%15.88%7.58%摊薄每股收益(元)1.306 0.834 1.058 1.226 1.319 每股经营性现金流净额 0.93 0

6、.83 0.95 1.30 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄)22.83%18.97%20.22%19.89%18.40%P/E 14.81 16.72 13.10 11.31 10.51 P/B 3.38 3.17 2.65 2.25 1.93 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00250425250725251025260125人民币(元)成交金额(百万元)成交金额嘉友国际沪深300 嘉友国际（603871.SH）2026 年 04 月 25 日 买入（维持评级