新黄金系列报告三：从“低配中国”到“超配中国”-260423（19页）.pdf

1、证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观 http:/ 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2026 年 04 月 23 日 从从“低配中国低配中国”到到“超配中国超配中国”新黄金系列报告三新黄金系列报告三 核心观点核心观点 从横向、纵向两个视角来看，全球长期资金对中国权益资产当前均处于低配状态，与从横向、纵向两个视角来看，全球长期资金对中国权益资产当前均处于低配状态，与宏观上中美宏观上中美 G2 经济格局形成明显差异。经济格局形成明显差异。横向比较，从实际配置情况来看，各类长期资金整体对中国权益资产处于低配状态，横向比较，从实际配置情况来看，各类长期资金整体对中国

2、权益资产处于低配状态，比例还要再低于比例还要再低于 MSCI 中我国的指数权重。中我国的指数权重。考虑到全球长期资金缺乏一致性的统计数考虑到全球长期资金缺乏一致性的统计数据口径，我们根据部分典型样本机构计算得到：中国权益资产约占样本中主权投资基据口径，我们根据部分典型样本机构计算得到：中国权益资产约占样本中主权投资基金权益比重的金权益比重的 3%（因为亚洲主权投资基金比重更大、更倾向于投中国；由（因为亚洲主权投资基金比重更大、更倾向于投中国；由 NBIM、FFMA、APFC、MIC 四家主权基金加权测算）、养老金中四家主权基金加权测算）、养老金中 1.34%（由（由 GPIF、NPS、TSP、

3、CalPERS、CalSTRS、CPP、ABP、OTPP、Australiasuper 九九家养老金加权测家养老金加权测算）、保险中算）、保险中 3.31%（由（由 Allianz、Prudential Financial、Sun Life、Assicurazioni Generali四家保险机构加权测算）、家办中四家保险机构加权测算）、家办中 2.48%（由（由 Altss2026 披露的披露的 Top50 家办资产加权测家办资产加权测算）。算）。纵向比较来看，纵向比较来看，2022 年以来部分重点机构和指数配置中国资产比重同步下行，当前持年以来部分重点机构和指数配置中国资产比重同步下行，当

4、前持仓权重同样处于历史较低水平。仓权重同样处于历史较低水平。近年来在资本流动管理、汇率波动、上市公司治理、市场波动率等四个方面，境外“长近年来在资本流动管理、汇率波动、上市公司治理、市场波动率等四个方面，境外“长钱”配置中国资金的便利性都得到提升。钱”配置中国资金的便利性都得到提升。资本流动管理方面，港股通制度极大增强了外资的灵活性（目前中国央企“新黄金”资本流动管理方面，港股通制度极大增强了外资的灵活性（目前中国央企“新黄金”相关标的基本已入通）；汇率波动方面，未来人民币汇率可能长期向好；上市公司治理相关标的基本已入通）；汇率波动方面，未来人民币汇率可能长期向好；上市公司治理方面，国资委“方

5、面，国资委“一利一利五率五率”新考核体系将新考核体系将 ROE 作为核心要素，作为核心要素，同样有明显改善；市场同样有明显改善；市场波动率方面，“中特稳”有望降低央企红利“新黄金”的波动率，当前“中特稳”已不波动率方面，“中特稳”有望降低央企红利“新黄金”的波动率，当前“中特稳”已不再只是对市场波动的被动应对，而开始成为资本市场高质量发展的内生目标之一。再只是对市场波动的被动应对，而开始成为资本市场高质量发展的内生目标之一。未来外资“长钱”可能从“低配中国”转为“超配中国”。未来外资“长钱”可能从“低配中国”转为“超配中国”。25 年以来外资“长钱”对中年以来外资“长钱”对中国资产态度已经出现

6、边际改善，但主要集中在国资产态度已经出现边际改善，但主要集中在 AI 叙事、中国制造优势等方面。叙事、中国制造优势等方面。26 年年美伊冲突下“安全”概念从“金融安全”向“实体安全”演变对中国资产带来的利好美伊冲突下“安全”概念从“金融安全”向“实体安全”演变对中国资产带来的利好还未充分显现。我们认为未来国企红利“新黄金”的安全属性有走出独立行情的趋势还未充分显现。我们认为未来国企红利“新黄金”的安全属性有走出独立行情的趋势性机会，外资的配置可能逐步从性机会，外资的配置可能逐步从“低配中国”转为“超配中国”。“低配中国”转为“超配中国”。风险提示风险提示 全球地缘政治冲突超预期；长期资金的制度