中国中免-公司研究报告-疫情影响下2022年业绩承压期待2023年稳高增-230403（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公司司点点评评 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 商业贸易商业贸易 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2023/03/31 收盘价（元）183.24 总股本（百万股）2068.86 流通股本（百万股）2068.86 净资产（百万元）48573.40 总资产（百万元）75907.60 每股净资产（元）23.48 来源：iFinD，兴业证 券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 相关报告

2、相关报告 中国中免 2022Q3 点评：疫情扰动公司短期业绩，新项目开业巩固长期地位2022-11-02 中国中免 2022H1 点评：Q2 收入承压利润率超预期，新项目有望贡献增量2022-09-01 中国中免2021年报&22Q1点评：短期销售承压，折扣收窄利润率改善2022-04-25 emailAuthor 分析师：分析师：代凯燕 S0190519050001 assAuthor 投资要点投资要点 summary 事件：事件：1）2022 年，公司分别实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润 544.33、50.30、49.02 亿元，同比-19.57%、-47.89%、-48.59%;

3、2）2022Q4，公司分别实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润 150.68、4.02、3.18 亿元，同比-17.103%、-65.46%、-72.20%。全年整体来看：全年整体来看：1）营收同比下降，主要是由于 2022 年受疫情影响；2）毛利率同比下滑，或主要由于销售规模下降使得固定成本摊销比例加大；公司加大了香化占比更高的线上有税业务布局且折扣力度大幅加大；3）财务费率为 0.40%，同比+0.47pct，主要由于人民币汇率贬值所致；4）管理费用率为 4.06%，同比+0.73pct，保持稳定态势；5）销售费用率为 7.41%，同比+1.70cpt，表观有所上升，但若剔除同口径租金返

4、还，实际销售费用率同比大幅下降，主要由于公司总体销售有所下降和白云机场租金返还影响；6）公司减值损失达 5.91 亿元，同比-18.39%；7）2022年，公司存货达 279.26 亿元，同比+41.58%，存货周转率为 1.64，较去年同期有所下降。分分子公司子公司来看：来看：1）三亚市内免税店/海免公司分别实现营业收入 302.44/56.38 亿元，分别同比-14.83%/-64.68%；归母净利润分别达 25.55/3.46 亿元，分别同比-38.70%/-56.31%；2）日上上海/日上中国营收分别达141.45/19.69亿元，分别同比+13.28%/-99.28%；归母净利润分别

5、达6.29/0.05亿元，分别同比-8.79%/-99.28%，受疫情影响公司业绩有所下滑，发力线上业务对冲疫情影响。分板块分板块来来看：看：1）2022 年分别实现免税/有税收入 260.32/279.74 亿元，分别同比-39.37%+16.53%，主要由于为弥补销售公司不断发力线上业务；2）免税/有税毛利率分别为 39.41%/17.42%，分别同比+1.59/-7.17 个 pct，主要由于免税折扣收敛但有税业务折扣力度大幅加大所致。分分上下半年来看：上下半年来看：2022H1/H2，1）三亚免税店收入分别为 153.54/148.90 亿元，归母净利率分别为 16.01%/0.65%

6、，下半年主要受海南会员购占比及折扣加大影响；2）海免收入分别为 34.59/21.79亿元，归母净利率分别为 5.26%/7.53%；3）日上上海收入分别为 54.54/86.91 亿元,归母净利率分别为 4.51%/4.41%；4）日上中国收入为 7.73/11.96 亿元，归母净利率分别为-1.29%/1.26%。分季度来看：分季度来看：1）2022Q4 公司营收 150.68 亿元，环比+28.64%，主要受疫情缓和、防疫政策调整及新海港开业等影响；2）实现毛利率 20.99%，环比-3.70pct，主要受 Q3 汇率波动、新海港开业及有税折扣力度加大等影响；3）管理费率 5.83%，环