绿叶制药-2186.HK-港股公司研究报告：管线创新与商业化渐入佳境CNS创新药龙头价值亟待重估-260417（31页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0404 月月 1717 日日 绿叶制药绿叶制药(02186.HK)(02186.HK)公司深度分析公司深度分析 管线创新管线创新与与商业化商业化渐入佳境渐入佳境，C CNSNS 创新创新药龙头药龙头价值价值亟待重估亟待重估 证券研究报告证券研究报告 药品药品(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 4.344.34 元元 股价股价 (2026(2026-0404-17)17)2.872.87 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)1

2、1,464.26 流通市值流通市值(百万元百万元)11,464.26 总股本总股本(百万股百万股)3,994.52 流通股本流通股本(百万股百万股)3,994.52 1212 个月价格区间个月价格区间 1.91/4.46 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 13.8-2.3 24.9 绝对收益绝对收益 15.7-2.4 50.3 冯俊曦冯俊曦 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 相关报告相关报告 LY03015LY03015：全球首创：全球首创 VMAT2VMAT2 与与 SigmaSigm

3、a-1R1R 双靶点创新药，有望成双靶点创新药，有望成为治疗迟发性运动障碍和亨廷顿舞蹈症的新选择为治疗迟发性运动障碍和亨廷顿舞蹈症的新选择 LY03015 是公司自主研发的拟用于治疗迟发性运动障碍（TD）和亨廷顿舞蹈病（HD）的新一代 VMAT2 抑制剂，有望克服现有 VMAT2 抑制剂疗效不足、存在安全性隐患等临床痛点。LY03015 治疗 TD 的 II 期临床试验的未揭盲结果显示出积极的疗效和良好的安全性。其中，疗效方面，在 6 周治疗期内，患者 AIMS 总评分均值从基线时的 9.0 分降至 5.5 分，平均降低 3.5 分，其中达到 AIMS 评分改善50%的患者比例为 41.3%；

4、安全性方面，整体耐受性良好，未报告任何非预期的治疗期间不良事件。目前已上市三款 VMAT2 抑制剂缬苯那嗪、氘丁苯那嗪、丁苯那嗪的全球销售总金额从 2017 年的 3.77 亿美元快速增长至 2024 年的 39.56 亿美元，CAGR 高达 39.89%。考虑到 LY03015 在疗效和安全性存在优势，看好 LY03015 上市后对现有 VMAT2 抑制剂的替代。LY03017LY03017：新一代：新一代 5 5-HT2AR/5HT2AR/5-HT2CRHT2CR 双靶点创新药，有望成为双靶点创新药，有望成为阿阿尔茨海默尔茨海默、帕金森、精神、帕金森、精神分裂症的新一代治疗药物分裂症的新一

5、代治疗药物 LY03017 为公司自主研发的拟用于治疗阿尔茨海默病精神病性障碍、帕金森精神病性障碍、精神分裂症阴性症状的 5-HT2AR/5-HT2CR 双靶点创新药。同类上市药物与匹莫范色林相比，LY03017 显示出更高的药效、更优的脑内分布和更低的 QTc 间期延长风险。其中，临床前数据显示，与匹莫范色林相比，LY03017 的体外反向激动活性提高 16倍，体内活性提高 5 倍，脑组织暴露量约为匹莫范色林的 2 倍以上，而心脏中仅为 0.3 倍；在已开展的 I 期临床研究中，LY03017 各剂量组总体安全性及耐受性良好，QTc 间期未观察到具有临床意义的变化，展示出更大的 QTc 延长

6、安全窗。相较于匹莫范色林，LY03017 在疗效与安全性上实现了优化，有望成为阿尔茨海默、帕金森、精神分裂症的新一代治疗药物。LY03020LY03020：全球首个全球首个 TAAR1/5TAAR1/5-HT2CRHT2CR 双靶点激动剂，新一代抗精双靶点激动剂，新一代抗精分创新药分创新药 LY03020 是公司自主研发的拟用于治疗精神分裂症的 TAAR1/5-HT2CR 双靶点激动剂，其临床前及 I 期临床试验中均表现出良好的药效与安全性。在多个动物模型药效对比中，LY03020 对阳性症状和阴性症状的改善均优于 KarXT、依匹哌唑及 SEP-363856（Ulotaront），且对认知功