德翔海运-2510.HK-港股公司研究报告：亚太及新兴市场景气度仍较好公司具有良好投资价值-260416（16页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 04 月 16 日 增持增持（首次）（首次）亚太及新兴市场景气度仍较好，公司具有良好投资价值亚太及新兴市场景气度仍较好，公司具有良好投资价值 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：8.54 港元 德翔海运德翔海运 2025 年业绩稳健年业绩稳健，因支线市场供需格局较好，预计因支线市场供需格局较好，预计 26 年业绩仍有小年业绩仍有小幅上行。幅上行。公司公司估值估值具有具有性价比性价比，股息率也相对较好，具有较好投资价值，首次，股息率也相对较好，具有较好投资价值，首次覆盖给予覆盖给予“增持增持”投资评级投资评级。德翔海运发布德翔海运发布 2025

2、年年报，年年报，25 年实现营收年实现营收 12.85 亿美元，同比下降亿美元，同比下降 4.1%；实现实现归母净利润归母净利润 3.29 亿美元，同比下降亿美元，同比下降 10.1%。由于公司主要服务亚太区域支线市场，利润降幅小于头部综合型集运公司，整体业绩表现较为稳健。亚洲区域内运价较为坚挺，同时积极布局中东及美线市场亚洲区域内运价较为坚挺，同时积极布局中东及美线市场。25 年集运行业供需矛盾有所缓解，但亚太区域市场相对较好，SCFI 东南亚指数相对稳定，同比仅下降 4.6%。总体来看，公司航运业务总运量同比持平，综合平均运价为总体来看，公司航运业务总运量同比持平，综合平均运价为718 美

3、元美元/TEU，同比下降，同比下降 7%。分航线来看：分航线来看：1）亚洲区域内）亚洲区域内运量占比为 70%（相比 24 年下降 2 个百分点），运量同比-3.1%，运价同比+3.9%。2）亚洲亚洲-澳新线澳新线运量（占比 8%）同比-2%，运价同比-15.5%；亚洲亚洲-印度次大陆线印度次大陆线运量（占比 13%）同比+6.9%，运价同比-18.1%。3）东非线东非线运量（占比 1%）同比-76%，运价同比+124%；中东线；中东线运量（占比 5%）同比+187%，运价同比-72%。4）跨太平洋线跨太平洋线运量（占比 4%）同比+84%，运价同比-36%。2025 年公司营业成本相对稳定，

4、同比增加年公司营业成本相对稳定，同比增加 0.6%。单箱成本为。单箱成本为 623 美元美元/TEU，同比同比+0.3%，基本维持稳定。，基本维持稳定。细分来看，燃油成本因国际油价下降改善明显，单箱燃油成本同比下降 16 美元/TEU，降幅为 14%；单箱扣油成本为 524 美元/TEU，同比+4%，有小幅上涨，主要因为固定成本因退租一些高价租赁船舶而下降，但是码头装卸、港口、租箱等费用有所上涨。展望：中东冲突支撑集运运价，支线市场供需格局相对较好。展望：中东冲突支撑集运运价，支线市场供需格局相对较好。目前霍尔木兹海峡通行受阻，对中东、南亚等航线影响较大，且中转需求外溢导致区域性运力紧张，同时

5、干线运费还受燃油附加费上调而上涨。中小船型市场供需结中小船型市场供需结构较好，预计运价相对坚挺。构较好，预计运价相对坚挺。26-27 年新兴市场需求增速超 3%；运力方面，中小船运力交付相对较少，小于 3kTEU 船舶供给增速约为 1.8%/0%；3-8kTEU 船舶供给增速约 2.6%/3.8%。投资建议：投资建议：集运行业短期及中期受益于中东航道受阻，且公司覆盖的亚太及新兴市场行业供需格局相对较好。预计 26 年公司归母净利润有望实现小幅增长，达 3.31 亿美元，同比+0.7%；27-28 年实现归母净利为 2.65/1.87 亿美元。公司目前估值对应 26 年 PE 为 5.5x，如按

6、 50%分红比例计算，对应 26 年股息率为 9.1%（如按 40%比例计算，股息率也达 7%以上）；考虑到公司估值具有性价比，股息率较高，26 年业绩相对稳健，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济大幅下滑、油价大幅上行、恶性价格战等宏观经济大幅下滑、油价大幅上行、恶性价格战等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)1340 1285 1518 1324 1260 同比增长 53%-4%18%-13%-5%营业利润(百万元)274 210 232 179 125 同比增长-451%-23%1