金融行业“资产荒”的新叙事：2025年财报里的金融机构配置线索-260417（55页）.pdf

1、“资产荒”的新叙事-2025年财报里的金融机构配置线索行业研究深度报告投资评级：无评级银行金市：2025年央行通过大幅增加“对其他存款性公司债权”向银行体系注入流动性，但商业银行仍面临显著“资产荒”压力。一方面，信贷需求疲弱导致贷款增速回落；另一方面，居民和企业存款持续高增，使得存贷增速差不断扩大。应对此困局，银行在资产端加大债券投资力度，特别是增配政府债券，并普遍提高FVOCI账户占比以平滑利润波动；在负债端则主动加强存款成本管控，使得存款定期化趋势放缓，整体负债成本明显回落。03保险配置：负债驱动，权益高位04券商经营：自营成胜负手，策略兼容增强央行流动性投放依赖对商业银行的“融资”行为2

2、025年末，人行总资产48.16万亿元，新增约4.11万亿元；总资产结构上，央行对其他存款性公司债权新增约4.86万亿元，外汇资产减少0.75万亿元，对政府债权减少约6718亿元。央行对其他存款性公司债权，即央行“借给”商业银行等金融机构的钱，这是央行向银行体系注入流动性的主要方式，同时也是央行货币政策操作的直接体现。它的增减变化，直接反映了央行是在向市场投放货币还是在回收货币，成为观察货币政策松紧的关键风向标。(divcenter)图：央行总资产规模保持扩张(/divcenter)央行流动性投放方式多维度体现买断式逆回购工具常态化运用。2024年10月人行启用公开市场买断式逆回购操作工具。买

3、断式逆回购更真实反映机构对资金的需求程度，减少机构在利率招标时的“搭便车”行为；同时，中短期流动性投放工具丰富，增强人行对于1年以内的流动性跨期调节能力。MLF基准利率信号功能剥离，回归流动性投放工具本质。2025年3月其，MLF操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展，这一调整标志着MLF利率政策属性完全淡出，其定位更聚焦于提供1年期中期流动性支持形成。完善国债买卖常态化操作机制。2025年初，国债市场供不应求压力进一步加大，1月人行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，并更多使用其他工具投放基础货币，维护流动性和债券市场平稳运行。10月，考虑到国债市场供求趋于平衡，人行恢复国债买入操作

4、，10月、11月、12月分别净买入200亿元、500亿元和500亿元。未来人行将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模。汇金融资依托央行，“类平准基金”注重资本市场稳定、2024年以来，流动性支持对于资本市场稳定至关重要，2024年初、2024年中、2025年4月等市场大幅波动期间，央行显著加大了对其他金融性公司的流动性投放。2026年初以来，流动性回收态势明显。商业银行资产荒加剧，负债成本管控强化金融机构资产荒加剧，负债端优化存款结构，主动融资动力下降。金融机构资产荒加剧，贷款增速明显回落。但低风险偏好背景下，居民存款高增，存贷增速差持续扩大，进一步加剧了金融机构的资

5、产配置压力。但投资端来看，债市利率长期处于低位区间，且波动幅度显著加大，债券投资难度进一步提升。为应对这一困境，金融机构持续强化负债端管控，重点优化存款结构，同时主动收缩主动融资规模，以此缓解资产负债错配压力，实现经营的稳健性。存款定期化趋势放缓，存款成本回落明显（总量视角）2025年存款定期化趋势放缓，M1-M2增速差持续收敛，居民和企业定期存款比例趋于稳定。我们认为核心因素包括，一是，高息存款大量到期，存款挂牌利率大幅调降后，部分到期高息存款沉淀为活期存款；二是，前文所述的银行主动加强存款管控，引导高息存款流出。存款定期化趋势放缓，存款成本回落明显（机构视角）2025年上市银行（22家）存

6、款成本率降幅均值34bps，计息负债付息率降幅均值38bps。其中，工行、建行和农行存款成本率已经降至1.36%、1.32%和1.34%；邮储银行和招商银行存款成本率已经降至1.15%和1.17%。主动负债：主动负债工具统管预期导致发行后置2026年前4月，银行相关债券发行呈现明显滞后态势：同业存单发行约7.3万亿元，较前两年同期超10万亿的水平大幅回落；商业银行债全程未发行，商业银行次级债券仅在4月有2700亿元发行，整体发行节奏显著慢于往年。银行资产荒加剧，加上监管引导银行规范高息同业存款，制了银行通过同业存单等工具主动融资的需求。当前市场普遍认为监管正研究将同业存单与二级资本债、永续债等