地缘冲突后油价的回归路径-260412（17页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！地缘冲突后，油价的回归路径地缘冲突后，油价的回归路径 证券研究报告 宏观深度报告/2026.04.12 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 万琦 SAC 证书编号：S0160525090007 相关报告相关报告 1.油 价 进 一 步 推 高 输 入 性 通 胀 2026-04-10 2.当春假遇上小长假：亲子游如何重塑消费 2026-04-08 3.美国通胀预期为何偏弱？2026-04-06 核心观点核心观点 历史三次石油危机复盘历史三次石油危机复盘：三次石油危机均由中东地缘冲突引发，造成阶段性供给缺口与油价大幅上涨，

2、最终通过外交调停、市场调节或国际协同干预平息。危机呈现一定共性：地缘冲突为核心诱因、市场恐慌与投机放大价格波动、油价冲击推升通胀并拖累经济增长、倒逼能源结构转型与全球能源安全体系完善。同时，三次危机在油价涨幅、持续时间、触发模式及政策应对上存在明显差异，美联储货币政策亦根据通胀与增长权衡有所分化。本轮油价上行对比历史经验本轮油价上行对比历史经验：本轮油价波动与历史危机有一定相似，但供给扰动以贸易通道受阻为主，并非持续性主动减产。当前需关注霍尔木兹海峡通航不确定性、航运恢复长尾效应及被动减产扩大风险，同时价格回落窗口期的补库需求可能对油价形成支撑。基本面方面，本轮未出现大规模、永久性产能损毁与供

3、给格局重构，但在需求层面，能源安全逻辑或使安全溢价常态化，油价中枢相比战前水平可能会有小幅抬升，价格走势的节奏核心取决于地缘风险溢价消退进度。后续油价回归可能性后续油价回归可能性：假设 4 月底美伊冲突停息，油价大概率先高位回落，在偏高区间维持震荡整理，当战争趋于收敛，预计油价随着供给恢复而边际回落，但中枢在能源安全诉求下出现系统性抬升。修复速度或快于第二次石油危机、慢于第三次，按目前期货市场定价看，修复周期至少半年。资产配置宜结合地缘局势动态调整，高位震荡阶段关注能源上游与防御板块，冲突实质缓和后可布局高利率与高油价压制下的超跌板块。风险提示：风险提示：地缘冲突持续超预期；历史经验借鉴存在局

4、限性；主要产油国政策存在变数。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 三次石油危机复盘三次石油危机复盘 .3 3 2 2 三次石油危机的异同三次石油危机的异同 .4 4 2.12.1 共性共性 .4 4 2.22.2 差异差异 .8 8 3 3 油价能否重回低位？油价能否重回低位？.9 9 3.13.1 本轮能源冲击的特征本轮能源冲击的特征 .9 9 3.23.2 本轮油价如何回归？本轮油价如何回归？.1212 风险提示风险提示 .1616 图表目录图表目录 图图 1 1：上世纪上世纪 7070-9090 年代集中发生了三次石

5、油危机年代集中发生了三次石油危机 .4 4 图图 2 2：第二次石油危机期间第二次石油危机期间 IEAIEA 成员国库存攀升成员国库存攀升 .5 5 图图 3 3：第三次石油危机原油并未出现实质性的物理断供第三次石油危机原油并未出现实质性的物理断供 .6 6 图图 4 4：原油期货价格滞后于产量的回归原油期货价格滞后于产量的回归 .6 6 图图 5 5：石油危机伴随着通胀的上行石油危机伴随着通胀的上行 .7 7 图图 6 6：GDPGDP 受石油危机的冲击受石油危机的冲击 .7 7 图图 7 7：上世纪上世纪 7070 年代起石油强度呈下行态势年代起石油强度呈下行态势 .7 7 图图 8 8：

6、第一次石油危机后全球能源消费结构中石油占比呈下降走势第一次石油危机后全球能源消费结构中石油占比呈下降走势 .8 8 图图 9 9：原油供应来源趋于多元化原油供应来源趋于多元化 .8 8 图图 1010：高油价并非必然导致加息高油价并非必然导致加息 .9 9 图图 1111：布伦特原油价格月度涨幅布伦特原油价格月度涨幅 TOP10TOP10（以美元计价）（以美元计价）.1010 图图 1212：苏伊士运河与好望角月度船舶通行及到港量苏伊士运河与好望角月度船舶通行及到港量 .1111 图图 1313：红海红海/地中海港口连通性仍未回归至危机前趋势地中海港口连通性仍未回归至危机前趋势 .1212 图