【国盛证券有限责任公司】产品持续升级，布局“光学+AI”战略-260405（4页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 舜宇光学科技（舜宇光学科技（02382.HK）产品产品持续持续升级，布局“光学升级，布局“光学+AI”战略”战略 舜宇光学舜宇光学公布公布 2025 年度业绩年度业绩。舜宇光学 2025 年录得收入约 432 亿人民币，同比增长 12.9%。公司 2025 年毛利率达 19.7%，较前一年提升 1.4pct。公司全年录得归母净利润约 46.4 亿人民币，同比增长 71.9%。若扣除相关换股交易约 9.2 亿收益，则粗算得到公司扣非净利润约 37.2 亿元。手机手机：高端化策略继续，有望在大客

2、户获得高速增长高端化策略继续，有望在大客户获得高速增长。舜宇 2025 年手机收入约 273 亿元，同比增长 8.6%。公司高端化进展明确：玻塑混合镜头收入同比增长 95.8%，潜望镜头收入同比增长 20.7%，潜望模组收入同比增长 55.9%。展望 2026，公司认为虽然消费电子行业受存储等因素影响，全球智能手机出货量或下滑 12.9%；但在手机光学的影像升级趋势是不变的，大像面、高倍变焦、小型化等均是升级方向。公司将努力提升关键技术能力，同时在海外大客户有望实现超 100%收入增长的业务进展。车载车载：规模及性能持续提升规模及性能持续提升。舜宇 2025 年汽车光学收入约 73.28 亿元

3、，同比增长 21.3%。公司 2025 年有多款车载光学创新产品实现量产突破，包括大口径玻塑混合投影镜头、长距激光雷达收发一体模组等。展望未来，车载光学市场的规格和性能都有持续提升的需求。舜宇不仅有望在车载镜头、车载模组端收入持续增长，在激光雷达、HUD、车载照明等产品上也有望继续获得更多扩展。XR 及泛及泛 IOT：多场景深度布局：多场景深度布局。在 XR 领域，舜宇 2025 年收入约 23.9亿元，虽然同比有所下滑、但其中智能眼镜摄像模组收入同比增长 800%。当前公司已经成功进入海外大客户带显示产品的供应链，而基于高通 AR1安卓系统的智能眼镜整机也实现量产。展望未来，舜宇一方面在 X

4、R 零部件上，力争眼镜摄像模组份额保持全球第一、在 AR 眼镜的极致小型化光机/AR 系统集成模块/光机及波导片镜片组合产品上达成量产，另一方面力争在整机业务实现战略突破。在泛 IOT 领域，舜宇在便携影像设备、AI 可穿戴相机整机、机器人、光学仪器等领域帮助客户重塑硬件能力边界。重申“重申“买入买入”评级。”评级。我们看好舜宇光学的“光学+AI”战略，看好公司在“感知-传输-处理-存储-显示”等长期布局的实力和进展。我们预计舜宇光学 2026-2028 年收入为 470.3/541.1/585.0 亿元，归母净利约40.1/48.6/57.2 亿元。我们基于 20 x 2026e P/E，给

5、予舜宇光学目标价 84港币，重申“买入”评级。风险提示：风险提示：存储成本上升超预期，消费电子各环节行业竞争超预期，场景拓展进展不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 海外 前次评级 买入 04 月 02 日收盘价（港元）59.90 总市值（百万港元）65,578.81 总股本（百万股）1,092.083 其中自由流通股（%）98.55 30 日日均成交量（百万股）11.89 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 1、舜宇

6、光学科技（02382.HK）：规格显著升级，拓展下游场景 2025-08-21 2、舜宇光学科技（02382.HK）：光学升规需求持续，策略调整巩固格局 2025-03-30 3、舜宇光学科技（02382.HK）：光学升规升配，看好盈利改善 2024-08-22 财务指标财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）38,294 43,229 47,029 54,112 58,500 增长率 YoY（%）20.9 12.2 9.5 15.1 8.1 归母净利润（百万元）2,699 4,639 4,009 4,861 5,724 增长率 YoY（%）145.