特变电工(600089)-A股公司深度研究：四大产业矩阵产能出海共振加速转型全球能源服务商-260331（40页）.pdf

1、 公司研究/电力设备/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 特变电工（600089）深度研究 四大产业矩阵，产能出海共振，加速转型全球能源服务商 2026 年 03 月 31 日 【投资要点】【投资要点】中国变压器第一股，逐渐发展形成中国变压器第一股，逐渐发展形成输变电业务、新能源业务、能源业输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料务及新材料四大产业矩阵。四大产业矩阵。公司起源于昌吉市特种变压器厂，1997 年上市时为中国变压器第一股。公司战略目光深远，逐渐发展培育四大产业，致力于成为全球信赖的能源服务商。根据公司 2024 年报，输变电高端装备制造领域，公司已在辽宁、湖南、天津、

2、山东、四川、新疆等地建设了输变电产品研发制造基地；在新能源领域，多晶硅生产能力居行业前列，是领先的新能源电站系统集成建设及运营商；在能源领域，核定煤炭产能 7400 万吨/年，为西电东送能源基地与煤炭保供提供可靠保障；在新材料领域，拥有高纯铝液年产能 7.8 万吨，电子铝箔年产能 3 万吨，是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一。输变电业务为公司的基石业务，国内受益于国网投资扩张，国际实现输变电业务为公司的基石业务，国内受益于国网投资扩张，国际实现产能出海的业务升级。产能出海的业务升级。公司输变电业务版图拓展至中南亚、非洲、中东及南美等地区，在“一带一路”沿线多个国家承接输变电工程，截至 202

3、5 年 6 月末，公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额超 50 亿美元。在国内市场，公司在换流变压器市场技术领先，建立了具有自主知识产权的特高压直流换流变压器研发及产业化平台，并且大力推进数字化工厂建设，深度受益于电网新一轮的大规模设备更新与投资扩张周期；电线电缆领域，公司是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企业。新能源业务主要通过控股的新特能源（新能源业务主要通过控股的新特能源（截至截至 25H1 持股比持股比例例 66.52%）运营，是中国光伏产业链上游多晶硅环节的头部公司。运营，是中国光伏产业链上游多晶硅环节的头部公司。面对当前多晶硅价格低迷

4、的行业阵痛期，公司通过提质降本、减产控产等方式增强运营韧性，并且西安数字化工厂投产后逆变器产能有望实现大幅增长。2025 年公司合理制定多晶硅生产计划，纵深推进提质降本，提高经营韧性，25H1 归母净利-2.6 亿元、较上年同期的-8.9 亿元明显减亏。能源业务主要通过控股的天池能源（能源业务主要通过控股的天池能源（截至截至 25H1 持股比例持股比例 85.78%）运）运营，煤炭资源丰富，能源效率领先。营，煤炭资源丰富，能源效率领先。公司拥有储量丰富的世界级超大型露天煤矿，截至 25H1 核定产能高达 7400 万吨/年。并且依托坑口电厂优势，实现煤电一体化，展现出优异且稳定的盈利能力。新材

5、料业务主要通过控股的新疆众和（新材料业务主要通过控股的新疆众和（截至截至 25H1 持股比例持股比例 36.81%）运行，为国内高纯铝和电子铝箔的龙头企业。运行，为国内高纯铝和电子铝箔的龙头企业。公司形成“能源一次高纯铝高纯铝/合金产品电子铝箔电极箔”电子新材料循环经济产业链，掌握核心的偏析法提纯技术。目前正积极向上游产业链拓展，拟建年产 240 万吨的防城港氧化铝项目，以锁定原材料成本。增持增持（首次）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：周磊 证书编号：S1160526020003 证券分析师：王涛 证书编号：S1160

6、525020003 证券分析师：朱彤 证书编号：S1160525030006 相对指数表现相对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元）140,316.05 流通市值（百万元）140,316.05 52 周最高/最低（元）32.78/11.13 52 周最高/最低（PE）41.17/13.98 52 周最高/最低（PB）2.61/0.89 52 周涨幅（%）149.51 52 周换手率（%）11.16 注：数据更新日期截止 2026 年 03 月 30 日 相关研究相关研究 -10%28%66%104%142%180%2025/32025/92026/3特变电工沪深300敬请阅读本报告正文后