【群益证券】短期成本压力显现，分红率将逐步提升-260401（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.2022026 6 年 0404 月 0 01 1 日 王睿哲 C.tw 目标价(港币)22.8 公司基本资讯 产业别 家用电器 H 股价(2026/03/31)20.72 恒生指数(2026/03/31)24,788.1 股价 12 个月高/低 27.82/18.69 总发行股数(百万)9,377.63 H 股数(百万)2,853.59 H 市值(亿元)1,943.04 主要股东 HKSCC NOMINEES LIMITED(24.66%)每股净值(元)12.66 股价/

2、账面净值 1.64 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)-18.55%-15.57%-19.51%近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-11-03 25.24 买进 产品组合 电冰箱 28.0%洗衣机 21.6%空调 17.9%股价相对大盘走势 海尔智家(0 06690.6690.HK)HK)Trading Trading BuyBuy 区间操作 短期成本压力显现，分红率将逐步提升 结论及建议：公司业绩：公司2025年实现营收3023.5亿元,YOY+5.7%,录得归母净利195.5亿元,YOY+4.3%公司业绩低于预期，主要是原材料价格上涨所致。分季度来看，公司Q4单季度实现营收68

3、2.9亿元,YOY-17%,录得归母净利21.8亿元,YOY-39.2%。原材料压力显现，新兴市场积极拓展：公司 2025 年国内业务实现营收1460.4 亿元，YOY+3.1%,其中年轻化品牌 Leader 收入破百亿，YOY+30%,高端品牌卡萨帝维持双位数增长，但由于原材料价格上涨，公司国内业务毛利率同比下降 1.0 个百分点，目前铜价仍维持在较高位置，预计将对年内成本端构成压力。公司积极开拓海外市场，海外 2025 年实现营收1545.5 亿元,YOY+8.2%,新兴市场开拓成效显著 YOY+24%，其中南亚YOY+23%,东南亚YOY+13%,中东非YOY+56%,但同样受制于成本端

4、压力及关税影响，海外市场毛利率同比下降 0.8 个百分点。毛利率承压，费用率持续优化：公司 2025 年综合毛利率为26.7%，同比下降 1.1 个百分点。期间费用率为 19.1%，同比下降 1 个百分点，主要是公司持续推动数字化变革，费用端不断优化。分红比例持续提升：公司分红方案为每 10 股派发现金红利 8.867 元（含税），叠加 2025 年中分红每 10 股派发现金红利 2.692 元（含税），全年分红比例达到净利润的 55%，A/H 股股息率分别达到 5.4%和 5.6%（以昨日收盘价计算）幷且公司制定了 2026 年2028 年的股东回报规划：2026 年度现金分红比例不低于 5

5、8%，2027 年度、2028 年度不低于 60%，分红比例持续提升。盈利预测与投资建议：考虑到全年国内补贴略有下降以及目前原材料价格上涨，我们下调公司盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为202 亿元、221 亿元、242 亿元，YOY+3.2%、+9.8%、+9.4%，EPS 分别为2.2 元、2.4 元、2.6 元，H 股 P/E 分别为 9X、8X、7X，考虑到原材料对净利端的影响，我们暂下调至“区间操作”的投资建议。风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险 C o m p a n y U p d a

6、t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.2 2026 年 4 月 1 日 【投资评等说明】评等 定义 强力买进（Strong Buy）潜在上涨空间 35%买进（Buy）15%潜在上涨空间35%区间操作（Trading Buy）5%潜在上涨空间15%中立（Neutral）无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利(Net profit)RMB 百万元 18741 19553 20178 22145 24226 同比增减 12.92 4.33 3.20