乐舒适-2698.HK-港股公司研究报告：非洲卫品龙头出海逐浪全球新兴市场-260330（31页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 美容护理 2026 年 03 月 30 日 乐舒适(02698)非洲卫品龙头，出海逐浪全球新兴市场 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）乐舒适：非洲卫品龙头，出海逐浪新兴市场。乐舒适隶属于广州森大集团，深耕非洲市场，创始人非洲市场运营经验丰富，高管及员工持股激发活力；深度下沉的渠道及本地化生产供应链构筑坚实壁垒，婴儿纸尿裤及卫生巾销量均位列非洲第一名；且望将成功经验复制至其他新兴市场，目前业务已遍布非洲、拉美及中亚的 30 多个国家。行业：非洲高增及高壁垒市场，乐舒适龙头地位稳固。人口及渗透率提升红利下，

2、非洲等新兴市场快速扩容。2024年非洲卫生用品市场规模为38亿美元，预计2025-2029年CAGR为 7.9%。非洲市场格子化特征明显，新进入壁垒高。2024 年非洲婴儿纸尿裤、卫生巾品牌销量 CR5 分别为 61.2%、39.8%，乐舒适均位列第一名，销量份额分别为 20.3%、15.6%。公司：质价比产品叠加积极品宣，牢固占据消费者心智。公司以“Softcare”为核心品牌，搭建多层次品牌矩阵，积极品宣占领消费者心智。2025 年公司婴儿护理、女性护理、家庭护理收入占比分别为 78.6%、17.5%、3.9%。渠道下沉根基稳固，市场拓展空间广阔。公司搭建深度下沉且成熟稳固的销售网络，构筑

3、竞争壁垒，截止 2025 年 4 月 30 日，批发商、经销商、商超和其他零售商分别为 2132、418、285 个。公司深耕非洲市场，成功经验有望复制至拉丁美洲、中亚市场。加纳、肯尼亚为核心区域，2024 年合计贡献收入 34%。2020 年公司开启布局拉丁美洲市场，2025 年拉丁美洲市场收入为 2205 万美元；2024 年公司开启布局中亚市场，业务涉足哈萨克斯坦。本地化生产，全球寻源供应链优势显著。截止 2025 年 4 月 30 日，公司在非洲拥有 8 家生产工厂，2025 年 8 月于拉丁美洲萨尔瓦多的工厂开始运营。2026-2029 年公司拟在非洲加纳、肯尼亚等工厂持续扩产；拉丁

4、美洲萨尔瓦多扩产；在中亚哈萨克斯坦、美洲墨西哥新建工厂。预计全部投产后婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾产能分别较 2024 年扩产 118%、535%、131%、58%。公司搭建供产销服全链路一体化模式，全球寻源、精细管控，供应链优势显著，2024年乐舒适净利率为20.9%，高于宝洁（17.8%）及金佰利（12.9%）。盈利预测与估值：预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.43、1.70、2.00 亿美元，分别同比增长 17.2%、18.5%、17.8%，PE 分别为 18、15、13 倍。采用可比公司估值法，参考可比公司 2026 年 PE 均值为 24，我们给予乐舒适

5、2026 年 24 倍 PE，则乐舒适目标市值为 275 亿港币，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汇率大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险。市场数据：2026 年 03 月 30 日 收盘价（港币）32.84 恒生中国企业指数 8399.12 52 周最高/最低（港币）36.80/25.70 H 股市值（亿港币）203.86 流通 H 股（百万股）620.77 汇率（港币/人民币）0.8838 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 庞盈盈 A0230522060003 联系人 庞盈盈 A0230522060

6、003 财务数据及盈利预测 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 454 567 674 792 929 同比增长率（%）10.46 24.87 18.82 17.52 17.31 归属普通股东净利润 98 122 143 170 200 同比增长率（%）52.07 24.36 17.24 18.47 17.79 每股收益（元/股）0.20 0.23 0.23 0.27 0.32 ROE（%）67.99 19.01 18.14 17.50 17.09 市盈率 26 21 18 15 13 注：“每股收益”为归属普通股东净利润除以总股本 单位：百万元（美元）-18%3