汇量科技-1860.HK-港股公司研究报告：AI算法+平台属性程序化广告龙头的跃升-260330（28页）.pdf

1、汇量科技（01860）证券研究报告投资评级：买入（首次）核心观点相关报告长期深耕广告行业，经历三次重要业务扩展，已跻身程序化广告行业头部。公司2013年成立，经历三次重要的业务扩展，从广告联盟业务起家，到推出程序化广告平台，实现从服务模式向平台模式的转变，再到战略性投资和构建SaaS工具生态，从而形成了当前的三大业务板块，对程序化广告产业链具有较全面的业务布局。董事会改组和股权激励计划相继落地，展现明确的业绩和市值规划，也使管理层和核心团队与股东利益更深绑定。程序化广告行业：AI驱动行业增长，头部格局稳固。公司所处的程序化广告行业是仍在较快发展的增量市场，AI广告算法持续驱动广告投放效果提升，

2、吸引广告主更多的广告投放预算。同时，海外的中长尾流量未被头部平台垄断，而是呈现出去头部化、去中心化趋势，行业在强化和重视中长尾流量的广告价值。竞争格局方面，无论在游戏还是非游戏领域，头部公司的优势均较为稳固，公司在游戏IAA已跻身头部，在游戏IAA全渠道的市占率达到17%。程序化广告业务：AI算法+平台属性，增长和壁垒的双重强化。一方面，AI广告算法的持续进步，使ROI导向的新模式得以跑通，增加了广告主对收入/回报的确定性，更好吸引广告主预算。另一方面，Mintegral的平台属性体现在广告主投放需求和流量供给的双边网络效应，以及数据驱动的飞轮效应，二者共同使得公司的护城河不断加深。投资建议：

3、公司商业模式出众，业务潜在成长性高。我们预计公司2026-2028年实现营业收入25.59亿、33.04亿和41.11亿美元，经调整净利润1.52亿、2.00亿和2.50亿美元，对应PE分别为18.00times/13.66times/10.94times，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：广告主投放需求不及预期；海外数据监管风险；行业竞争加剧。1公司概况：持续成长的程序化广告领先者1.1发展历程：三次业务扩展，形成三大核心业务板块公司2013年成立以来，已逐步成长为全球领先的程序化广告平台。汇量科技的发展历程可由三次重要扩展组成，也演进为当前的三大业务板块（依次是广告技术业务下的非程序化

4、广告业务、程序化广告业务，以及营销技术业务）：即，从早期的效果营销起步，大力发展广告联盟业务，到推出程序化广告平台，实现从服务模式向平台模式的转变，再到战略性投资和构建SaaS工具生态。复盘公司的发展历程，可以理解其如何逐渐形成业务发展的基因和方向。其一，以广告联盟业务起家，为程序化广告平台Mintegral积累了广告主和流量媒体资源，提高了Mintegral在冷启动阶段的节奏。其二，收购游戏玩家数据分析平台GameAnalytics，得以快速进入欧美游戏开发者生态圈，为Mintegral深耕游戏流量奠定基础。同时，二者都能为Mintegral提供训练其Al广告算法的数据资源，并不断强化其数据

5、飞轮效应。公司在程序化广告产业链具有较全面的业务布局。程序化广告产业链由上游广告主（代理商）、下游流量媒体，以及中游的广告技术服务商组成。方面，公司通过Mintegral平台，布局了DSP、ADX和SSP。其中，DSP主要负责对接上游广告主投放需求，为广告主在下游的流量媒体中，寻找高转化率的广告位和用户，SSP则主要负责对接下游流量媒体，为其广告位匹配高转化率的广告主所投放的广告内容，从而帮助流量媒体完成变现。由于Mintegral同时布局DSP和SSP，且大多数轻度游戏App既依靠买量拉新拉活，又需要靠广告完成变现，因此同时成为了公司的上游广告主和下游流量发布者，双向的业务合作加深了服务粘性

6、，同时数据的闭环也让Mintegral的算法能力更好提升。另一方面，公司通过GameAnalytics（GA）和热力引擎（SolarEngine）布局营销技术相关业务。其中，GA平台主要提供用户行为的统计和分析，热力引擎负责移动效果广告的归因和监测分析。1.2股权结构：董事会改组和股权激励计划落地，管理层和核心团队与股东利益绑定公司完成董事会改组，CEO将接任新董事长。2026年3月11日，公司发布公告，原董事会主席段威将辞任（管理梯队建设需要），但仍担任执行董事。董事会主席将由联合创始人、现CEO曹晓欢接任，同时继续担任CEO。方子恺因需专注Mintegral产品开发与技术拓展，辞去执行董事