贝壳~W（2423.HK）-港股公司研究报告：2025全年营收平稳盈利下滑持续加大股东回报力度-260325（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0303月月2424日日优于大市优于大市贝壳贝壳-W-W（02423.HK02423.HK）20252025 全年营收平稳盈利下滑，持续加大股东回报力度全年营收平稳盈利下滑，持续加大股东回报力度核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评房地产房地产房地产服务房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：王静021-S0980522100

2、002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.24 港元总市值/流通市值142032/136455 百万港元52 周最高价/最低价59.30/38.78 港元近 3 个月日均成交额483.94 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告贝壳-W（02423.HK）-三季度营收同比增长 2%，两翼业务贡献持续提升 2025-11-13贝壳-W（02423.HK）-二季度营收同比增长 11%，利润同比下滑但环比改善 2025-08-28贝壳-W（02423.HK）-一季度营收同比增长 42%，经调整净利润同比持平 2025-05-19贝壳-W（02423.H

3、K）-2024 年营收稳步增长，盈利水平略下滑2025-03-24贝壳-W（02423.HK）-Q3 营收利润环比回落，新房业务持续跑赢市场 2024-11-26全年营收同比全年营收同比+1%+1%，非房业务有效平滑楼市波动影响。，非房业务有效平滑楼市波动影响。2025 全年，公司实现GTV 交易总额31833 亿元，同比-5%；营业收入946亿元，同比+1%，其中，非房业务（家装家居、房屋租赁和新兴业务）收入占比41%，同比提升7pct。其中2025Q4 单季度由于高基数影响，公司实现GTV交易总额7241 亿元，同比-37%；营业收入222亿元，同比-29%，其中，非房业务占比43%，同比

4、提升13pct。公司营收表现优于GTV，主要因为家装家居家居和房屋租赁业务发展良好，有效平滑了房地产交易市场波动的影响。利润同比下滑，但加大股东回报力度。利润同比下滑，但加大股东回报力度。2025 年，公司实现归母净利润30亿元，同比-26%；经调整归母净利润50 亿元，同比-30%；归母净利率3.2%，同比下降1.2pct；经调整归母净利率5.3%，同比下降2.4pct；毛利率21%，同比下降 3pct；贡献利润率27%，同比下降3pct。2025Q4 单季度，公司实现归母净利润1 亿元，同比-85%；经调整归母净利润5 亿元，同比-61%；归母净利率0.4%，同比下降1.4pct；经调整归

5、母净利率2.4%，同比下降1.9pct；毛利率21%，同比下降2pct；贡献利润率28%，同比基本持平。公司持续加大股东回报力度，2025 年综合股东回报绝对值同比+9%。存量房业务表现平稳存量房业务表现平稳，平台模式优势凸显平台模式优势凸显。2025 年，公司存量房业务交易单量创历史新高，同比+11%，但受二手房价下跌和套均总价拉低的影响，GTV交易额为 21515 亿元，同比-4%，其中链家交易额占比为 37%，同比下降3.6pct；收入250 亿元，同比-11%，其中平台加盟费收入占比20%，同比提升2pct；货币化率 1.16%，同比下降 0.10pct；贡献利润率 39.3%，同比下

6、降4pct。2025Q4 单季度，存量房业务GTV交易额为4820 亿元，同比-35%，其中链家交易额占比为37%，同比下降5pct；收入54 亿元，同比-39%，其中平台加盟费收入占比 23%，同比提升 6pct；货币化率 1.13%，同比下降0.07pct；贡献利润率40.4%，同比持平。新房业务规模收窄新房业务规模收窄，贡献利润率提升贡献利润率提升。2025 年，公司新房业务实现GTV交易额为8909 亿元，同比-8%；市占率12.1%，同比提升0.6pct；收入为306亿元，同比-9%；货币化率3.43%，同比下降0.03pct；贡献利润率25.0%，同比提升0.2pct。2025Q4