凯格精机（301338）-A股公司研究报告：锡膏印刷设备小巨人光模块设备打开成长空间-260325（26页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 凯格精机（凯格精机（301338.SZ）锡膏印刷设备锡膏印刷设备小巨人小巨人，光模块设备打开成长空间光模块设备打开成长空间 核核心观点：心观点：公司深耕电子装联赛道，锡膏印刷设备引领业绩增长。公司深耕电子装联赛道，锡膏印刷设备引领业绩增长。凯格精机作为全球锡膏印刷设备头部企业，构建了锡膏印刷、点胶、封装及柔性自动化设备的多元产品矩阵，下游覆盖消费电子、汽车电子等多领域，根据公司投资者关系记录，产品获华为、富士康等头部客户认可。AI 浪潮驱动需求升级，浪潮驱动需求升级，类

2、锡膏印刷设备拉动盈利增长。类锡膏印刷设备拉动盈利增长。锡膏印刷设备作为 SMT 及 COB 产线核心关键设备，对产品良率影响重大，客户粘性较强。公司设备性能达世界顶尖水平，可适配超小规格元器件，还能有效解决 PCB 翘曲等印刷难题。产品矩阵涵盖、类设备，其中类设备（主要用于大尺寸线路板印刷）适配数据中心、5G 类等服务器，单价与毛利率较高。AI 浪潮推动下游高端需求持续扩容，直接拉动类锡膏印刷设备需求，其销量与营收占比稳步提升，带动锡膏印刷设备整体盈利结构优化。受益于光模块头部企业扩产，光模块自动化产线打开增长空间。受益于光模块头部企业扩产，光模块自动化产线打开增长空间。根据公司 2025 年

3、半年度报告，公司 800G 光模块自动化组装线体获全球知名客户认可，2025H1 公司进一步推出 1.6T 光模块自动化组装产品线。胜宏科技、新易盛等光模块头部企业海内外扩产提速，将直接拉动光模块自动化产线设备需求，为公司带来广阔增长机遇。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润达1.82/3.69/6.08 亿元。参考可比公司估值，同时考虑到 PCBA 设备受益于需求高增+结构改善带来的量价利齐升，叠加光模块设备进一步打开成长空间，给予公司 2026 年 PE 估值 60 x，对应合理价值 207.84 元/股；首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。

4、风险提示。下游景气波动风险，技术迭代与验证周期风险，国产替代进度不及预期风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 740 857 1,430 2,361 3,647 增长率（%）-5.0%15.8%66.9%65.1%54.5%EBITDA 34 61 215 429 717 归母净利润 53 71 182 369 608 增长率（%）-58.6%34.1%158.8%102.0%65.1%EPS（元/股）0.49 0.66 1.72 3.46 5.72 市盈率（P/E）83.0 47.1 94.0 46

5、.5 28.2 ROE（%）3.7%4.8%11.5%19.9%26.7%EV/EBITDA 99.9 40.3 74.3 36.8 21.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 169.51 元 合理价值 207.84 元 报告日期 2026-03-25 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）106.40/59.15 总市值/流通市值（百万元）18036/10027 一年内最高/最低（元）201.80/27.95 30 日日均成交量/成交额（百万）5/9178 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）89.95/132.81 相对市场表现相对市

6、场表现 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 分析师：分析师：汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 SFC CE No.BWR740 021-38003792 分析师：分析师：黄晓萍 SAC 执证号：S0260525060003 请注意，孙柏阳,黄晓萍并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-22%76%175%273%372%470%03/2505/2507/2509/2511/2501/2603/26凯格精机沪深300 3377549 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2