【宏观专题】今年财政的平衡、倾斜和改革焦点-260325（21页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2026 年年 3 月月 25 日日 【宏观专题】今年财政的平衡、倾斜和今年财政的平衡、倾斜和改革焦点改革焦点 事事 项项 3 月 14 日，关于 2025 年中央和地方预算执行情况与 2026 年中央和地方预算草案的报告（下称“预算报告”）全文公开。3 月 22 日，财政部部长蓝佛安出席中国发展高层论坛 2026 年年会并发表题为发挥积极财政政策作用 推动“十五五”中国经济高质量发展的演讲。核心观点

2、核心观点 根据预算安排，今年财政总量增幅有限根据预算安排，今年财政总量增幅有限（两本账广义赤字率 8.5%，去年 9%；广义财政支出增速 1.1%，去年 3.7%），我们从三个角度挖掘增量信息：我们从三个角度挖掘增量信息：1、预算平衡：预算平衡：主要靠主要靠使用使用沉淀资金沉淀资金和税收和税收增长增长（一本账支出一本账支出增长增长 4.4%，两项，两项拉动拉动 3.7%），政策思路转向跨周期调节政策思路转向跨周期调节；2、领域倾斜、领域倾斜（财政资金财政资金同比增量明显且边际增量为正）：同比增量明显且边际增量为正）：投资于人、投资于人、科技、科技、服服务消费和民间投资务消费和民间投资；基建基建

3、资金充裕度创资金充裕度创 2022 年来新高年来新高（项目地方承压（项目地方承压待观察待观察）；）；3、改革焦点：、改革焦点：提高国有资本收益收取比例提高国有资本收益收取比例（提高“进小账”比例）、（提高“进小账”比例）、消费税消费税（调（调整优化整优化征税范围、税率征税范围、税率）、个税、个税（综合所得尚未纳入财产性所得和资本所得综合所得尚未纳入财产性所得和资本所得）。）。主要观点主要观点 一、预算一、预算平衡平衡：主要靠主要靠使用使用沉淀资金沉淀资金和税收和税收增长，增长，政策思路转向跨周期调节政策思路转向跨周期调节 虽然今年广义财政支出增量有限，虽然今年广义财政支出增量有限，但一本账（一

4、般公共预算）支出增速不低但一本账（一般公共预算）支出增速不低（增长 4.4%，去年为 1%）、边际增量达到、边际增量达到 1 万亿万亿（注：边际增量边际增量=今年同比增量今年同比增量-去年同比增量去年同比增量，今年同比增量 1.27 万亿，去年同比增量 0.27 万亿）。收支收支平衡是如何平衡是如何完成完成的？的？主要主要靠使用沉淀资金和税收增长（而非债务）靠使用沉淀资金和税收增长（而非债务），反映，反映政策思路转向跨周期调节政策思路转向跨周期调节（1.27 万亿一本账支出增量中，超过万亿一本账支出增量中，超过 1 万亿来自使万亿来自使用历史沉淀资金和税收收入；用历史沉淀资金和税收收入；4.4

5、%一本账支出增速中，使用历史沉淀资金拉一本账支出增速中，使用历史沉淀资金拉动动 1.9%、税收收入拉动、税收收入拉动 1.8%）。二、领域倾斜：二、领域倾斜：投资于人、投资于人、科技、科技、服务消费和民间投资服务消费和民间投资（一）明确财政资金的口径（一）明确财政资金的口径 除了预算内的两本账支出，也包括除了预算内的两本账支出，也包括预算外的预算外的准财政准财政今年的政府工作报告提到，“发行新型政策性金融工具 8000 亿元”。（二）观察财政资金的倾斜（二）观察财政资金的倾斜 三大领域，三大领域，财政资金财政资金加速倾斜（加速倾斜（同比增量明显且边际增量为正同比增量明显且边际增量为正）投资于人

6、、投资于人、科技、服务消费和民间投资科技、服务消费和民间投资。分三步观察：首先，首先，观察财政资金倾斜的领域观察财政资金倾斜的领域：根据同比增量，判断倾斜的绝对力度（是否：根据同比增量，判断倾斜的绝对力度（是否明显比去年花的多）；明显比去年花的多）；其次，其次，观察倾斜力度的变化趋势观察倾斜力度的变化趋势：根据边际增量，判断倾斜的力度是加大（边：根据边际增量，判断倾斜的力度是加大（边际增量为正）还是减小；际增量为正）还是减小；最后，最后，观察变化趋势的加速度观察变化趋势的加速度：根据边际增量同比，判断加速倾斜的势头是在：根据边际增量同比，判断加速倾斜的势头是在增强（边际增量同比为正）还是减弱。