国科军工（688543）-A股公司研究报告：弹药总装+固发装药稀缺资产；内外迎发展机遇-260326（21页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0303 月月 2626 日日 国科军工国科军工(688543.SH)(688543.SH)公司深度分析公司深度分析 弹药弹药总装总装+固发装药固发装药稀缺资产；稀缺资产；内外迎发展机遇内外迎发展机遇 证券研究报告证券研究报告 兵器兵装兵器兵装 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 1212 个月目标价个月目标价 80.0080.00 元元 股价股价 (2026(2026-0303-25)25)67.9667.96 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)14,192.90 流

2、通市值流通市值(百万元百万元)7,880.78 总股本总股本(百万股百万股)208.84 流通股本流通股本(百万股百万股)115.96 1212 个月价格区间个月价格区间 43.89/83.78 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 3.4 18.0 16.6 绝对收益绝对收益-0.8 15.8 32.0 杨雨南杨雨南 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060003 冯鑫冯鑫 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525090001 姜瀚成姜瀚成 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S145052

3、5080001 相关报告相关报告 业绩环比增长明显，持续加码研发投入 2025-10-29 业绩短期承压，产能建设不断优化 2025-09-01 整合整合地方地方优质资产；优质资产；产研能力持续提升产研能力持续提升：2011 年公司重组整合 5 家核心子公司，成为我国弹药装备核心总装和制导装备发动机动力、战斗部安保和控制模块等核心分系统的配套企业。公司作为地方优势国企，成功打造“一园区，三基地”的生产经营格局；同时，公司提升全品类产品研发能力，有望将固体发动机配套产品自装药&零部件层级提升至动力分系统供应商。数十数十年技术积累奠定核心地位年技术积累奠定核心地位；项目储备丰富成长动力强劲；项目储

4、备丰富成长动力强劲：1 1）核心子公司成立数十年形成较强技术积淀，同时持续加大研发投入，近三年研发费用率保持在 7%以上，处于可比公司中较高水平。2 2）凭借深厚积累与核心技术优势，公司在特种领域“实物择优竞标”中取得优异成绩，截至 2022 年末，公司合计中标 24 个核心产品，其中弹药领域作为总体单位，在主用和特种弹药中标 6 款产品（唯一中标）。此外，在研型号不断增长为未来持续发展提供有效保障，截至1H25 末，公司列装批产产品自 2022 年末 24 项增长至 48 项，在研型号自 2022 年末 24 项增长至 50 项。全球重视导弹全球重视导弹/弹药采购；弹药采购；内需内需+军贸发

5、展机遇可期军贸发展机遇可期：1 1）根据美国国防部FY2026 Defense Budget披露，美国三军对于导弹和弹药等相关装备的采购，连续四年超 200 亿美元，约占三军装备采购总额的 12%-17%；2 2）同时，近年导弹在全球军贸市场重要性快速提升，2000-2021 年，导弹出口规模约占全球军贸市场的 10%-15%，2022-2024 年，全球导弹军贸市场快速提升，占整体军贸比例快速提升至 20%附近。导弹/弹药的内装和军贸市场发展机遇可期。投资建议：投资建议：我们预计公司 25/26/27 年净利润为 2.5/3.0/3.7 亿元，增速分别为24.6%/20.9%/24.2%；我

6、们选择高德红外、北方导航、中兵红箭为可比公司，25/26 年可比公司平均 PE 为 98/56 倍，考虑公司弹药总装+固发装药资产稀缺性和国内外双市场成长性，我们给予公司 2026 年56 倍 PE，12 个月目标价为 80.00 元，维持买入-A 的投资评级。风险提示：下游需求波动，产品降价，风险提示：下游需求波动，产品降价，估值波动等其他风险估值波动等其他风险。（百万元）（百万元）2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 主营收入主营收入 1,040 1,204 1,410 1,732 2,076 净利润净利润 141 1