宏观：能源冲击下的中国优势-260323（18页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！能源冲击下的中国优势 证券研究报告 宏观专题报告/2026.03.23 分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 联系人 连桐杉 相关报告 1.财政靠前发力特征凸显 2026-03-19 2.经济数据为何超预期？2026-03-17 3.哪些资产对利率不敏感？2026-03-15 核心观点 油价冲击下的全球供给重塑：2024 年全球能源消费高度依赖化石能源，这种结构性失衡意味着全球经济对能源价格波动极度敏感。在 2026 年地缘政治风险频发的背景下，原油冲击已不再仅仅是简单的“成本抬升”，而是演变为一场对全球制造业供应链韧性的底线测试。能源结构决

2、定中国具备更强的供给韧性，中国构建工业成本的“安全垫”相较于日、韩、德等高度依赖油气进口的传统制造强国更具优势。油价冲击本质从成本冲击转向供给冲击：中国一次能源近似自给率约 83.2%，明显高于主要制造型经济体。出口呈现“短空长多”，但净出口具有一定的不确定性：中国形成了“煤炭托底、油气补充、非化石抬升”的组合模式。非油气能源占比已超过七成，国内煤炭资源叠加核能、风光水电，构成了工业生产的稳固底盘。中国原油采购来源结构分散，且具备深厚的煤化工技术储备，在极端环境下具备比竞争对手更强的工业原料保供与对冲能力。原油冲击从“价格成本”转向“物理供给”：本轮油价冲击对出口的影响不能简化为单向利空，其核

3、心逻辑在于“海外供给受损是否强于全球需求回落”。原料断供风险：工业用油中约三分之二作为化工行业原料。关键海峡（如霍尔木兹海峡）若受阻，将直接导致石脑油、LPG 等原料供给收缩，引发海外化工装置断料停产。订单迁移路径：当海外经济体因能源成本上冲和原料短缺面临停工时，中国制造凭借产业链完整性和交付稳定性，有望承接全球订单的再次分配。中国出口将呈现“短空长多”的非对称特征：阶段性走势：三月出口预计小幅回落，后续二季度受价格与补库共振影响，进出口“值”可能同步偏强；三季度随着替代采购兑现与合同切换完成，出口红利将更加显著，虽然三季度出口替代效应更强，但由于能源价格上涨带来的进口成本抵消，净出口表现将呈

4、现明显的非对称性。行业替代潜力：传统压舱石：塑料制品、有机化学品、钢铁及集成电路在中性情景下合计贡献出口增量约 100-350 亿美元。高弹性领域：锂电池、光伏组件、电动汽车等新能源链条的可替代比例普遍达到30%55%，在供给冲击加深时弹性较高。总量影响：中性情景下，出口增量有望拉动季度出口同比 0.46%1.58%。尽管能源进口账单会抵消部分净出口额，但在冲击加深情景下，出口同比拉动上限可达 2.94%。风险提示：外部需求走弱风险；能源价格超预期上行风险；供给替代能力高估风险；贸易摩擦与政策约束风险；汇率与金融条件波动风险；测算方法与参数假设偏差风险。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业

5、评级标准 2 宏观专题报告/证券研究报告 内容目录 1 中国的能源和供应链优势.3 2 原油冲击下的出口展望.10 3 风险提示.17 图表目录 图 1：2024 年全球能源消耗结构中化石能源占主导.3 图 2：全球能源消耗图示：全球能源需求仍以石油等传统能源为主，石油和煤炭占比较高.5 图 3：全球主要经济体 2024 年能源结构.6 图 4：中、日、德、韩能源自给率对比：中国一直处于高位，日韩相对较低，德国处于中游.7 图 5：2024 年中国能源自给率远高于全球平均水平.7 图 6：中、日、德、韩对中东原油依赖度对比：日本、韩国显著高于中国和德国.8 图 7：主要制造国家能源结构比较：中

6、国“低石油依赖、高能源自给”特征突出.8 图 8：油价、PPI 与出口同比之间存在明显的阶段性联动.10 图 9：油价传导流程图.12 表 1：中国煤化工与油/气化工的产能、利用率及潜在补位空间对比.10 表 2：行业受冲击与出口增量情景测算表.14 表 3：油价变动对出口以及 GDP 增速的影响测算.15 YWVZpMvNtMnOoPrPoRqPqOaQdNaQsQrRmOtNfQrRmPeRoMqMaQoOwPuOmRqMMYsRpP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观专题报告/证券研究报告 地缘政治动荡引发的原油供应链冲击，不仅是简单的成本抬升，更是对全球制造业底