沪上阿姨（2589.HK）-港股公司首次覆盖报告：品牌多元化升级筑就万店茶饮龙头-260320（27页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|沪上阿姨沪上阿姨 品牌多元化升级，筑就万店茶饮龙头 沪上阿姨（02589.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 02589.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 78.45（港元）近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 肖燕南肖燕南 S0800525070002 14786698540 田地田地 S0800525050004 15800464768 于佳琦于佳琦 S0800525040008 18800299337 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】我们认为沪上阿姨

2、核心逻辑为：1）多元品牌矩阵覆盖不同品类与价格带，充分享受各赛道增长红利。2）深耕下沉市场与小店型，具备差 异 化 竞 争 优 势。我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 收 入 分 别 为41.97/48.94/57.90 亿元，归母净利润分别为 4.93/5.56/6.67 亿元，目前股价对应公司 2025/2026/2027 年 PE 分别为 15X/13X/11X，考虑到茶瀑布增长动能稳步释放，整体空间明确，首次覆盖，给予“增持”评级。【报告亮点】【报告亮点】市场认为现制茶饮已步入存量挤压阶段，腰部品牌份额提升难度加大。我们认为：10-20 元大众价位带仍是持续扩容的

3、长坡厚雪赛道，且龙头集中度提升空间大。公司拥有北方及下沉市场优势，具备较强错位竞争与长期稳居所处价位带头部品牌的能力。【主要逻辑】【主要逻辑】一、茶饮行业：长坡厚雪优质赛道，供需同振持续扩容茶饮行业：长坡厚雪优质赛道，供需同振持续扩容 头部效应加剧下具备三位一体综合能力的品牌将取得优势，且能长期稳定占据所处价位段的龙头地位。价位带越高，能满足细分消费需求的品牌越多元，二三梯队品牌预计快速扩张后闭店至稳定规模，本地长尾品牌长期跟随。二、二、竞争优势竞争优势：多品多品牌牌广价位享红利，拓店打开成长空间广价位享红利，拓店打开成长空间 1）2024 年上新 65 款产品，上新频率处于行业领先地位，覆盖

4、茶咖两大品类及 2-23 元价位带。2）2025H1 门店总数达 9436 家，同增 11.84%，2021-2024 年 CAGR 为 34.44%，呈稳健增长态势。3）截至 2025H1 末，形成由 13 个大仓储物流基地、4 个设备仓库、7 个新鲜农产品仓库、14 个前置冷链仓库组成的供应链网络。4）数字化赋能业务运营，IP 营销强化品牌认知提高知名度。5）茶瀑布品牌以不到 10 元的均价提供鲜奶茶等高性价比产品，截至 2025 年 10 月 13 日，签约门店数量破千。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求疲软风险。行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求

5、疲软风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,348 3,285 4,197 4,894 5,790 增长率 52.3%-1.9%27.8%16.6%18.3%归母净利润(百万元)388 329 493 556 667 增长率 159.5%-15.2%49.8%12.8%20.0%每股收益（EPS）3.69 3.13 4.68 5.29 6.34 市盈率（P/E）18.7 22.1 14.8 13.1 10.9 市净率（P/B）8.7 6.1 4.3 3.3 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -53%-43%-33%-

6、23%-13%-3%8%2025-032025-072025-11沪上阿姨恒生指数证券研究报告证券研究报告 2026 年 03 月 20 日 公司深度研究|沪上阿姨 西部证券西部证券 2026 年年 03 月月 20 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 投资建议.5 沪上阿姨核心指标概览.6 一、发展概况：五谷奶茶切入赛道，稳步丰富品牌矩阵.7 1.1 发展历程：健康茶饮起家打造差异化，持续推进品牌升级与扩张.7 1.2 股权结构：集中度高，激励充分.7 1.3 核心管理层：权责清晰，行业经