IFBH（6603.HK）-港股公司研究报告：长坡厚雪反转可期-260322（29页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2929 Table_Page 公司深度研究|食品、饮料与烟草 证券研究报告 【广 发【广 发 食 饮食 饮&海 外】海 外】IFBH（06603.HK）长坡厚雪长坡厚雪，反转可期反转可期 核心观点核心观点：*除非特别说明，除非特别说明，否则报告货币为人民币，否则报告货币为人民币，港币港币、美元、美元/人民币汇率人民币汇率 0.88/6.88 如何看待椰子水赛道发展潜力？如何看待椰子水赛道发展潜力？（1）需求侧：）需求侧：椰子水品类禀赋出众，健康化诉求下，预计椰子水未来仍将是软饮料中增速最快的子赛道之一；（2）供给侧：）供给侧：椰子水符合

2、渠道端“提升顾客体验感”的诉求，从而形成推力。上游原材料供给可构筑形成差异化口感，后续若国标落地、明确产品分级标准，有望加速推动产业健康发展。如何看待如何看待强竞争环境强竞争环境下下，IFBH 的取胜之道的取胜之道？（1）看终端点位：看终端点位：线下渠道椰子水货架资源有限，IFBH 强品牌力下牢固占据先发优势；（2）看）看潜潜在参与者在参与者诉求：诉求：椰子水食品安全管理难度大，新进企业难以快速获取优质椰源，软饮龙头担心食品安全黑天鹅事件影响品牌形象，对于介入竞争或仍存在顾虑；公司把控优质上游资源，从而打造强产品力；（3）轻轻重资产之辩重资产之辩：轻资产模式下公司能够借力渠道杠杆实现快速扩张，

3、同时在产品、场景、渠道层面的试错成本低。核心经销商持有上市公司股份，实现“类联盟体”的利益绑定，或不失为新时代取胜之道。全方位梳理产品、渠道战略全方位梳理产品、渠道战略，后续反转可期，后续反转可期。2026 年公司进一步强化“IF+Innococo”双品牌差异化定位、强化经销商管理，同时新增国内销售人员负责恢复市场份额；当前公司线下渠道仍有较大扩张空间，此外在核心 KA、山姆等潜在直销渠道，海外市场均具备较大拓展潜力。随着成本端扰动项的减少，剔除汇率波动后公司利润率有望逐步修复。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 2025-2027 年公司归母净利润同比+17%/+21%/+19%至

4、0.27/0.32/0.38 亿美元，对应 PE 为 15/13/11 倍。考虑到椰子水赛道在健康化趋势下扩容速度较快，公司先发心智优势明显，线下扩张时更具优势。参考可比企业，给予公司 2026 年 20 倍 PE估值，对应合理价值 15.58 港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：舆情风险、下游客户集中度较高、食品安全事件。盈利预测：盈利预测：单位单位:美元百万元美元百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入 158 176 204 243 285 增长率（%）80.3%11.9%15.7%19.1%17.3%EBITDA 40 25 30

5、37 44 归母净利润 33 23 27 32 38 增长率（%）98.9%-31.7%16.7%20.6%18.8%EPS（元/股）-0.09 0.10 0.12 0.14 市盈率（P/E）-23.5 15.2 12.6 10.6 ROE（%）69.3%13.3%13.8%14.7%15.3%EV/EBITDA-14.7 7.3 5.3 3.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 11.87 港元 合理价值 15.58 港元 报告日期 2026-03-22 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）272.9/272.92 总市值/流通市值（

6、百万港元）3239/3239 一年内最高/最低（港元）47.55/10.49 30 日均成交量/成交额（百万）4.7/60.1 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-24.4/-62.9 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No.BWC944 021-38003552 分析师：分析师：周源 SAC 执证号：S0260525040003 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-72%-53%-34%-16%3%22%06/2508/2509/2511/2512/