三元股份（600429）-A股公司首次覆盖报告：聚焦低温革新进取-260321（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究公司研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.21 聚焦聚焦低温低温，革新进取革新进取 三元股份三元股份(600429)Table_Industry 食品饮料/必需消费 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 6.70 Table_CurPrice 当前价格：5.66 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)3.94-7.28 总市值(百万元)8,502 总股本/流通A股(百万股)1,502/1,498 流通 B股/H

2、股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)5,238 每股净资产(元)3.49 市净率(现价)1.6 净负债率 18.32%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 9%-2%27%相对指数 12%-4%11%三元股份（600429.SH）首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 李美仪(分析师)021-3803

3、8667 S0880524080002 胡慧铭(分析师)021-38085637 S0880526010003 本报告导读：本报告导读：公司是公司是首农旗下平台型首农旗下平台型乳企，多元化程度较高，低温奶份额优势明显。近年来积极乳企，多元化程度较高，低温奶份额优势明显。近年来积极推进改革推进改革，进行，进行战略瘦身战略瘦身和和资产优化资产优化，从业绩预告来看初见成效，有望，从业绩预告来看初见成效，有望继续精进继续精进。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：公司是首农食品集团旗下平台型乳企，借助深化改革的“东风”，有望乘低温化趋势而上。给予公司 2025-2027

4、年 EPS 预测值-0.19 元、0.14 元、0.17 元，参照可比公司估值，考虑到公司积极改革，业绩修复弹性较大，给予三元股份目标价 6.7 元，对应 2026年 48X PE、1.5X PS。首次覆盖，给予“增持”评级。综合性乳企，综合性乳企，大股东赋能大股东赋能。三元股份是北京地区龙头乳企，前身是1956 年成立的北京市牛奶总站。多年来公司围绕主业，通过收并购、自设、混改等方式，建立起完备的业务矩阵，并适度布局外埠市场。公司借助实控人旗下农牧资源建立起奶源优势，原奶自给率较高，保障产品品质。考虑到本轮原奶周期已行至底部，若未来奶价反转上行，预计三元将获得一定成本优势，夯实区域市场竞争力

5、。值得注意的是，公司对外投资亦有亮点，其对北京麦当劳、广东麦当劳的直接和间接持股长期贡献投资收益，对冲了乳业的周期波动。品类多元，顺应行业趋势。品类多元，顺应行业趋势。梳理乳制品行业趋势，我们发现尽管总量增长趋缓，但细分赛道仍有机遇，如液奶低温化、奶酪等高附加值产品加大渗透、乳品深加工国产替代、冷饮创新迭代，等等。三元主业涵盖液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等品类，多元化程度较高，核心液态奶收入贡献超 60%，其次为冰淇淋、占比超 20%。凭借长期深耕，公司液奶在北京市场份额稳居第一，低温白奶市占率超 50%优势明显，结合行业趋势，借助战略新品和渠道资源加持，公司低温奶规模有望持续增长，推动增收增利

6、。改革创新，更上层楼。改革创新，更上层楼。2014 年三元与复星达成战略合作进行混改，引入市场化管理经验。2024 年更进一步，围绕“有利润的收入，有现金流的利润”进行战略改革，在组织架构、产品渠道、资产体系等方面均有较大调整。据此前披露的业绩预告，2025 年公司预计营收约 63.5 亿元、同比-9.4%，剔除长期股权投资影响后的归母净利2.6-3.2 亿元、同比大增，据此测算 25Q4 归母净利同比扭亏、环比延续积极态势。随着改革推进，公司有望焕发成长、继续精进。风险提示风险提示：需求持续低于预期、生产成本大幅波动、食品安全问题。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2