【开源证券】公司首次覆盖报告：模式与育种共筑壁垒，出栏放量成本下降路径清晰-260319（42页）.pdf

1、农林牧渔农林牧渔/养殖业养殖业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/42、德康农牧德康农牧（02419.HK）2026 年 03 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2026/3/19 当前股价(港元)77.200 一年最高最低(港元)110.00/32.300 总市值(亿港元)300.21 流通市值(亿港元)119.87 总股本(亿股)3.89 流通港股(亿股)1.55 近 3 个月换手率(%)32.95 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 模式与育种共筑壁垒，出栏放量成本下降路径清晰模式与育种共筑壁垒，出栏放量成本下降路径清晰 公司首次覆盖报告公司首次覆盖

2、报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 证书编号：S0790520030001 “二号农场”模式引领行业代养趋势，公司高质量发展下实现逆势增长二号农场”模式引领行业代养趋势，公司高质量发展下实现逆势增长 公司为生猪养殖后起之秀，生猪出栏规模由 2020 年的 137 万头提升至 2024 年的878 万头，2020-2024 年 CAGR 为 59%。凭借十余年扎根育种，并坚持探索执行具有行业创新性的母猪代养模式，目前正迎来业绩兑现期。2025 年公司出栏进一步增长至 1083 万头，未来有望以“二号农场”模式为核心继续扩大养殖规模。养殖成本伴随“二号农场”占比提升及高效种群替换，仍有下降空间

3、。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 14.72/31.11/67.51 亿元，EPS 分别为3.8/8.0/17.4 元，当前股价对应 PE 分别为 20.5/9.7/4.5 倍，鉴于公司高成长性及业绩兑现在即，首次覆盖给予“买入”评级。“二号农场”进入成熟推广与产能释放期，自研高性能种猪群构筑核心壁垒二号农场”进入成熟推广与产能释放期，自研高性能种猪群构筑核心壁垒 出栏继续放量：出栏继续放量：受益于公司高效的母猪代养模式，出栏增速预计将持续领先竞争对手。且公司合作农户拓展空间大，产能准备充足，预计“二号农场”将贡献未来出栏主要增量，公司未来出栏增长路径明确。育种水平优势：

4、育种水平优势：从引种到自研实现种猪体系国产化，高性能种猪群构筑核心壁垒。公司 ELY 商品猪相对于市场主流的 DLY 商品猪提前 12.16 天出栏，料肉比降低0.1 以上，效益增长约 100 元/头，可使代养农户单头母猪年增效 2300 元。未来成本下降路径明确，生猪养殖业务盈利能力行业领先未来成本下降路径明确，生猪养殖业务盈利能力行业领先 成本与盈利能力：成本与盈利能力：2025Q3 德康“二号农场”模式生猪养殖完全成本较自繁自养低约 0.75 元/公斤，预计“二号家庭农场”模式占比将大幅提升，将进一步拉低完全成本。种群结构上，随着以 ELY 三元猪为代表的德康二系种猪生产的商品代肉猪在公

5、司存栏结构的占比提升，每头 ELY 商品代肉猪带来的成本下降空间超 100 元。随公司对农户的管理效率、农户养殖技术提升，综合成本有进一步下降空间。风险提示：风险提示：畜禽产品价格波动超预期、原材料价格超预期上涨、动物疫病风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)16,155 22,463 23,211 29,398 40,460 YOY(%)7.4 39.0 3.3 26.7 37.6 净利润(百万元)(1,775)4,102 1,472 3,111 6,751 YOY(%)(278.8)331.1(6

6、4.1)111.3 117.0 毛利率(%)0.7 21.7 13.0 15.6 21.5 净利率(%)(11.0)18.3 6.3 10.6 16.7 ROE(%)(44.9)48.4 14.9 24.1 34.8 EPS(摊薄/元)-4.6 10.5 3.8 8.0 17.4 P/E(倍)-17.0 7.4 20.5 9.7 4.5 P/B(倍)7.8 3.5 3.0 2.3 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所；2026 年 3 月 13 日港元兑人民币汇率为 0.8812。-80%0%80%160%240%2025-032025-072025-112026-03德康农牧恒生指数开源证