美丽田园医疗健康（2373.HK）-港股公司研究报告：高端服务消费代表内生外延构筑长期空间-260318（40页）.pdf

1、美丽田园医疗健康：高端服务消费代表，内生外延构筑长期空间华西证券轻工华西证券轻工&美护团队美护团队20262026年年3 3月月1818日日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告分析师：刘文正分析师：徐林锋分析师：杜磊邮箱：邮箱：邮箱：SAC NO：S1120524120007SAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120525100001美丽田园：双美双保健模式构建价值闭环，内生外延打开长期天花板119451947美丽田园：美与健康领域龙头，多品牌协同巩固领先优势。美丽田园创立于1993年，

2、以高端生活美容起家，通过内生孵化与战略投资持续拓展医美与亚健康等赛道，并先后完成对行业第二、第三大品牌奈瑞儿与思妍丽的战略性收购。目前集团旗下共有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源医疗，奈瑞儿、思妍丽六大品牌。2019-2021年公司营收从14.05 亿元增长至17.81亿元，归母净利润从1.47亿元增长至2.08亿元，依托“双美+双保健”模式，以及外延并购整合，公司业绩实现稳健增长。美容行业：美业市场潜力充足，美丽田园市场地位凸显。1）生活美容：根据弗若斯特沙利文，中国传统美容行业市场规模在2021年达4032亿元，预计2030年将达6402亿元，2021-2030年CAGR为5.3%；市场极为

3、分散，2021年CR5仅0.7%，美丽田园市占率0.2%，位居行业第一。2）医疗美容：根据弗若斯特沙利文，2021年中国非手术医美市场规模达977亿元，预计2030年达4157亿元，2021-2030年CAGR为17.46%；市场相对分散，2021年CR5为6.3%，美丽田园市占率0.6%，位列第四，其凭借“传统美容+非手术医美”的差异化服务组合，在业务重心上与其他参与者形成区隔。3）亚健康市场：目前市场处于发展初期，伴随健康消费意识升级与亚健康人群基数持续扩张，将展现出强劲的增长动能。根据弗若斯特沙利文，2021年中国亚健康市场规模达70亿元，预计2030年将达290亿元，2021-2030

4、年CAGR为17.5%。核心亮点：双美双保健模式构建价值闭环，内生外延打开长期天花板。公司搭建独特的“双美+双保健”模式，先通过广泛的美容和保健门店精准锚定并获取优质客户，建立品牌忠诚度并挖掘客户深度需求，再通过医疗美容及亚健康医疗服务等增值业务实现需求升级，为客户提供阶梯式、定制化的解决方案，形成“引流-转化-留存-复购”的完整闭环。内生方面，公司定位高端美容服务，逐步积累品牌影响力与消费者信任，叠加数字化运营、精细化会员管理等战略，实现客户群体逐步扩张，推动各条业务线稳健增长，单店收入稳中有升，门店扩张循序渐进。外延方面，公司拥有丰富的并购经验和成熟的并购方法论，并购后为被并购品牌全方位赋

5、能，实现“1+12”的协同价值，为长期成长打开天花板。投资建议：公司“双美+双保健”业务布局奠定业务根基，随内生外延战略持续推进，各业务板块渗透率有望进一步提升。我们预测公司2025-2027年收入为30.11/40.16/45.63亿元，归母净利润为3.36/4.51/5.37亿元，EPS为1.33/1.79/2.13元，对应2026年3月18日收盘价21.44港元，PE为14/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争持续加剧；并购整合效果不及预期。YWPXoNwOoRnOnMoQpQqPtN8O8Q7NtRqQsQpRiNnNtQlOoMnN8OqRmM

6、NZoOuNNZrQyR美与健康领域龙头，多品牌协同巩固领先优势1：公司概况美业市场潜力充足，美丽田园市场地位凸显2：美容行业23：核心亮点双美双保健模式构建价值闭环，内生外延驱动长期稳增目录4：投资建议3：风险提示31公司概况1.1 公司概况：深耕美业筑稳根基，多品牌协同巩固龙头优势国内美与健康管理领域龙头企业，多品牌协同夯实行业地位。美丽田园秉持“以客为本、优质服务”的核心理念，深耕行业三十余年，聚焦中高端客群，构建一站式全周期美与健康管理服务体系，具备深厚的市场基础与品牌认可度。在市场地位方面，按2021年总营收数据统计，美丽田园为中国最大的传统医疗美容服务提供商和第四大非外科手术类医疗