美的集团（0300.HK）-港股公司研究报告：智慧转型美的重塑增长极-260317（45页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美的集团美的集团(300 HK)港股通港股通 智慧转型智慧转型，美的重塑增长极，美的重塑增长极 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):109.42 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 王森泉王森泉 研究员 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 周衍峰周衍峰 研究员 SAC No.S05

2、70521100002 SFC No.BXA731 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 3 月 13 日)85.45 市值(港币百万)649,675 6 个月平均日成交额(港币百万)303.38 52 周价格范围(港币)63.20-95.00 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)409,084 452,987 489,740 525,416+/-%9.47 10.73 8.11 7.28 归属母公司净利润(百万)38,53

3、7 44,873 49,803 55,072+/-%14.29 16.44 10.99 10.58 EPS(最新摊薄)5.07 5.90 6.55 7.24 ROE(%)17.02 18.33 18.78 19.08 PE(倍)14.86 12.76 11.50 10.40 PB(倍)2.66 2.44 2.24 2.06 EV EBITDA(倍)10.75 7.69 6.60 5.80 股息率(%)4.65 5.14 5.56 5.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 17 日中国香港 白色家电白色家电 首次覆盖美的集团 H 股并给予买入评级，H 股目标价 109.4

4、2 港元，基于 26年 14.5x PE。美的集团是全球领先的家电与产业技术集团，凭借全产业链制造能力、数字化渠道与积极的 ToB 扩张，正在从“白电龙头”逐步升级为“科技+产业”双轮驱动的高质量成长标的。ToB 三大板块收入维持较高增速（9M25 新能源及工业技术同比+20.5%、楼宇科技同比+25.4%、机器人与自动化同比+8.7%）、人形机器人在工厂场景小批量落地，ToB 业务25-27 年 CAGR 预计达 14%，收入占比将从 27.2%提升至 29.3%，成为估值重构的核心锚点。ToC 业务在海外驱动及国内 DTC 改革优化下，规模稳中有升。我们持续看好公司实现稳健的收入及净利增长

5、，预期 20252027年归母净利润 CAGR 约 12.6%，表现持续引领行业。硬实力夯基，软实力提效，构筑长期护城河硬实力夯基，软实力提效，构筑长期护城河 美的已构建“智能家居+新能源/工业技术+智能建筑+机器人”四大业务矩阵，同时兼具制造供应链硬实力与效率制度软实力优势。制造与供应链优势（硬实力）：美的拥有覆盖压缩机、电机、核心零部件到整机的大规模一体化制造网络与 T+3 柔性供应体系，产能与成本在行业处于领先，为规模化、快速交付与毛利稳定提供保障。效率与管理制度（软实力）：内部重视效率与结构，数字化强化全流程管控，同时以事业部制和高度市场化的职业经理体系，快速响应市场变化并持续推进内部

6、优胜劣汰。我们认为美的在硬实力与软实力上双重构筑了公司核心且可持续的长期竞争优势。ToB 业务突围：第二曲线成型，增长动能领先行业业务突围：第二曲线成型，增长动能领先行业 我们认为，ToB 是美的中长期最重要的增量来源之一。20242025H1，公司 ToB 相关业务收入占比已提升至接近 26%，且增速快于集团整体。楼宇科技、工业技术与机器人业务，均以家电时代积累的电机、压缩机、自动化与数字化能力为基础，向更高附加值的系统解决方案延伸。尽管 ToB 业务毛利率阶段性略低，但订单稳定性、项目周期与服务化延展，有望成为家电ToC 业务的有力补充。从行业趋势看，智能建筑、工业自动化与能源转型具备长期