特斯拉（TSLA.US）-美股深度研究系列（2）：欲上青天揽明月——在SpaceX上市前从与SpaceX及xAI协同的更高维度视角理解特斯拉-260313（42页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分特斯拉深度研究系列（特斯拉深度研究系列（2 2）：欲上青天揽明月）：欲上青天揽明月在在 SpaceXSpaceX 上市前从上市前从与与 SpaceXSpaceX 及及 xAIxAI 协同的更高维度视角理解特斯拉协同的更高维度视角理解特斯拉特斯拉（TSLA.O）乘用车证券研究报告/公司深度报告2026 年 03 月 13 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：汪越分析师：汪越执业证书编号：执业证书编号：S0740525010002Email：分析师：何俊艺分析师：何俊艺执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004E

2、mail：分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003Email：分析师：毛分析师：毛玄玄执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003Email：基本状况基本状况总股本(百万股)3,752流通股本(百万股)3,752市价(元)395.01市值(百万元)1,482,248流通市值(百万元)1,482,248股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、特斯拉深度研究系列（1）：山雨欲来风满楼2025-08-12公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万美元）97,69094,827

3、123,087136,608165,244增长率 yoy%1%-3%30%11%21%归母净利润（百万美元）7,0913,7947,02810,57614,443增长率 yoy%-53%-46%85%50%37%每股收益（美元）1.891.011.872.823.85每股现金流量3.983.931.474.135.35净资产收益率10%5%8%11%13%P/E209.0390.7210.9140.2102.6P/B20.318.016.614.813.0备注：股价截止自2026 年 03 月 12 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要在此前的特斯拉深度系列在此前的特斯拉深度系列（

4、1）中中，我们观察到了特斯拉正加速从汽车厂向我们观察到了特斯拉正加速从汽车厂向 AI 企业转企业转型型，而在此后的而在此后的 8 个月内个月内，我们注意到马斯克旗下最重要的三家公司我们注意到马斯克旗下最重要的三家公司（特斯拉特斯拉、SpaceX和和 xAI）呈现出明显的加速融合态势呈现出明显的加速融合态势（其中其中 SpaceX 和和 xAI 已合并且已合并且 SpaceX 即将上即将上市）。因此我们认为现阶段开展对特斯拉的研究时，需拓宽视野从市）。因此我们认为现阶段开展对特斯拉的研究时，需拓宽视野从“特斯拉特斯拉+SpaceX+xAI”生态体系的更高维度去理解特斯拉自身的变化生态体系的更高维

5、度去理解特斯拉自身的变化、所扮演的角色和未来所扮演的角色和未来发展的脉络。发展的脉络。特斯拉特斯拉、SpaceX 和和 xAI 加速融合加速融合，特斯拉在此生态体系中展现出的护城河在于特斯拉在此生态体系中展现出的护城河在于“AI与物理世界交互的能力与物理世界交互的能力+规模化规模化 AI 硬件的能力硬件的能力”；SpaceX 已于 2026 年 2 月收购 xAI且即将在年内上市，特斯拉同样存在着和 SpaceX 合并的预期。如果从三家公司融合的全局视角观察，这三者将形成基建底座（能源/数据/通信/运输）、AI 基础设施、AI软件中间层和 AI 硬件终端的四层级协同生态体系，特斯拉在此生态体系

6、主要提供“底层基建如能源和 AI 算力+中间软件层的现实物理通用大模型 FSD+终端硬件层面的智能 AI（自动驾驶汽车和机器人）”。从全局生态的角度看，特斯拉的护城河便不仅仅局限在“三电技术”、“FSD 技术”等单点壁垒，而在于通过 AI 实体硬件（自动驾驶汽车&机器人）直接与物理世界交互的能力（大部分 AI 工具处于软件层面，缺少直接从 AI生产力的逻辑链条）；大规模量产 AI 硬件的能力（AI 算法在软件层面易于复制，但车与机器人产能不易复制）。xAI 烧钱但在整个生态中定位提供通用大模型烧钱但在整个生态中定位提供通用大模型 Grok 的基础支持，的基础支持，SpaceX 创造现金创造现金