汇量科技（1860.HK）-港股公司研究报告：出海程序化广告龙头构筑AI飞轮-260312（29页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 汇量科技汇量科技(1860 HK)港股通港股通 出海程序化广告龙头构筑出海程序化广告龙头构筑 AI 飞轮飞轮 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):26.03 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 朱珺朱珺 研究员 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 郑裕佳郑裕佳 研究员 SAC No.

2、S0570524070002 SFC No.BTB676 +(86)10 6321 1166 郭嘉靖郭嘉靖*联系人 SAC No.S0570125060041 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 3 月 11 日)13.82 市值(港币百万)21,755 6 个月平均日成交额(港币百万)334.22 52 周价格范围(港币)4.50-21.62 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)2,047 2,548 3,165 3,782

3、+/-%35.74 24.47 24.22 19.51 归母净利润(百万)61.62 114.40 171.48 232.49+/-%291.49 85.66 49.89 35.58 归母净利润(调整后,百万)95.49 148.27 205.35 266.36+/-%93.53 55.28 38.50 29.71 EPS(调整后,最新摊薄)0.06 0.09 0.13 0.17 PE(调整后,倍)29.62 19.07 13.77 10.62 PB(倍)9.77 7.00 4.92 3.50 ROE(调整后,%)37.85 42.78 41.95 38.52 EV EBITDA(倍)18.2

4、5 12.35 9.12 6.94 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 12 日中国香港 首次覆盖汇量科技并给予“买入”评级，给予 26 年 7.9x PS（净收入口径），目标价 26.03 港元。公司作为 AI 驱动的程序化广告技术平台，在算法、数据与投放效率层面持续迭代，IAA 广告基本盘稳健，IAP ROAS 优化策略验证了公司向更高 ARPU 客户结构升级的可行性，具备中长期成长空间。出海程序化广告龙头，算法迭代推动业绩扩张出海程序化广告龙头，算法迭代推动业绩扩张 汇量科技形成了以程序化广告为核心、覆盖广告技术与营

5、销技术的全链路SaaS 产品矩阵。公司通过自建与外延并购相结合的方式，形成 Ad-tech+Mar-tech 双引擎体系，前者通过 Mintegral 覆盖买量全场景，后者通过GameAnalytics 等 SaaS 工具沉淀用户行为数据并反哺投放策略，增强整体生态协同。24 年以来，公司核心产品 Mintegral 通过算法的持续迭代，对广告投放效果进行了全方位的优化，推动公司业务强劲增长。24 年公司收入15.08亿美元，同增43.04%；25年前三季度收入14.70亿美元，同增39.34%，各项费用率均有所下降，成本控制与业务扩张并行推动经营杠杆持续优化。程序化广告占比提升，第三方平台高

6、速增长程序化广告占比提升，第三方平台高速增长 程序化广告市场在移动互联网红利与 AI 技术创新的推动下持续扩张。根据emarketer，2022-2024 年，全球程序化展示广告支出由 2533.10 亿美元增长至 3379.10 亿美元，期间 CAGR 达到 15.50%，预计近年仍将保持上升趋势。与此同时，程序化广告在数字展示广告中的占比由 86.1%提升至 90.0%。第三方平台高速增长，得益于：1）开放互联网用户时间占比持续上升，为第三方程序化广告平台提供了更广阔的流量基础；2）游戏等效果导向型广告主对用户质量、留存与付费转化要求不断提高，Applovin、Unity 与汇量科技等第三