万泽股份（000534）-A股公司深度研究报告：航发与燃机双轮驱动“皇冠明珠”金牌供应商——华创交运航空强国系列研究（六）-260312（39页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他军工其他军工 2026 年年 03 月月 12 日日 万泽股份（000534）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）航发与燃机双轮驱动航发与燃机双轮驱动，“皇冠明珠”金牌供应商，“皇冠明珠”金牌供应商 华创交运华创交运|航空强国系列研究（六）航空强国系列研究（六）当前价：当前价：44.70 元元 万泽股份：“微生态活菌产品万泽股份：“微生态活菌产品+高温合金”双主业发展高温合金”双主业发展。1、2019 年起，公司

2、转年起，公司转向双主业发展，向双主业发展，其中，微生态活菌产品业务稳定高毛利，高温合金业务步入快速增长期。2025 年上半年医药行业收入占比 72.1%，制造业收入占比从 2019年的 2.7%提升至 26.7%。2、微生态活菌产品业务微生态活菌产品业务：核心产品壁垒坚实，金双歧、定君生在细分领域内具有较高的市场知名度和市场占有率。高温合金业务高温合金业务：航发与燃机双轮驱动，呈现高景气趋势，相关收入从 2019 年的 720 万元增长至 2024 年的 2.36 亿元，期间复合增长率达 101%。微生态活菌产品业务：高毛利、强品牌的业绩压舱石。微生态活菌产品业务：高毛利、强品牌的业绩压舱石。

3、1、微生态赛道长期需求向好，中国益生菌市场规模预计 2028 年将达到 1800 亿元，2024-2028 年年CAGR 达到达到 8.8%。2、核心产品稳健放量，高毛利率构筑护城河，金双歧与定金双歧与定君生平均毛利率约君生平均毛利率约 90%。3、公司已构建起覆盖全国、渠道协同的全方位营销全方位营销体系，体系，并构建了深厚的专家资源与循证医学体系。4、南北双基地建设快速推、南北双基地建设快速推进，项目建成后，公司原有金双歧、定君生的产能预计将增长进，项目建成后，公司原有金双歧、定君生的产能预计将增长 50%。我国商用航空发动机：新机我国商用航空发动机：新机+售后共振，航空强国的蓝海赛道售后共

4、振，航空强国的蓝海赛道。1、我们预计我们预计未未来来 20 年我国年我国商用航空商用航空发动机发动机新交付新交付市场规模或将超 2.6 万亿元；售后市场将售后市场将进一步打开规模天花板，而热端部件是后市场更换重点；新机的持续新机的持续交付与全交付与全生命周期的售后支持服务生命周期的售后支持服务，有望使得，有望使得未来未来 20 年年我国商发产业链市场总规模超我国商发产业链市场总规模超过过 2000 亿亿元人民币元人民币/年。年。2、叶片类是叶片类是商用航空发动机商用航空发动机价值占比最高的部分价值占比最高的部分，达到达到 26.3%，由此测算未来 20 年间叶片部分新交付市场或可达到 346

5、亿元/年，后端服务市场 280 亿元/年。3、万泽股份万泽股份具备“母合金合金粉末粉末盘件精密铸造叶片”的一体化能力，在航空发动机与燃气轮机的热端配套商在航空发动机与燃气轮机的热端配套商中较为稀缺中较为稀缺，并，并深度参与国产商用航空发动机深度参与国产商用航空发动机配套配套，荣获中国航发商发“2024年度金牌供应商”及“长江项目一期突出贡献优秀集体”称号。燃气轮机业务：燃气轮机业务：AI 算力引爆需求，算力引爆需求，国产供应链出口迎机遇。国产供应链出口迎机遇。1、AI 数据中心数据中心建设建设打开燃气轮机业务空间，与航发市场类似，燃气轮机售后市场空间可观。2、全球燃机市场高度集中，全球燃机市场

6、高度集中，2023 年三巨头合计占据约 76%的市场份额。头部头部企业订单饱满，如企业订单饱满，如 GE Vernova，截至 2025 年底燃气轮机积压订单和产能预订协议从 62 GW 增至 83 GW，计划在 2026 年年中将燃气轮机年产能提升至 20 GW，到 2028 年将年产能提高至约 24 GW，2029 年的产能目前已基本售罄年的产能目前已基本售罄；西门子能源：西门子能源：单季订单量创历史新高，累计积压订单达 80GW，其中 22GW 与数据中心相关，产能目标是产能目标是从从 2024 年的约年的约 17 GW、110 台，提升至台，提升至 2028-2030年的超过年的超过