【海通国际】4Q25实现季度盈利转正，规模效应驱动盈利能力改善-260311（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 11 Mar 2026 蔚来蔚来 NIO

2、Inc.(9866 HK)4Q25 实现季度盈利转正，规模效应驱动盈利能力改善 4Q25 Turns Profitable,Scale Effects Drive Margin Expansion Table_Info 维持中性维持中性Maintain NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 HK$43.50 目标价 HK$51.12 HTI ESG 4.7-1.1-3.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$91.31bn/US$11.67bn 日交易额(3 个月均值)US$28.37mn 发

3、行股票数目 2,099mn 自由流通股(%)79%1 年股价最高最低值 HK$61.20-HK$24.50 注：现价 HK$43.50 为 2026 年 03 月 11 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 11.3%11.7%25.5%绝对值（美元）11.2%11.0%24.6%相对 MSCI China 16.9%14.7%19.9%Table_Profit Rmb mn Dec-25A Dec-26E Dec-27E Dec-28E Revenue 87,488 129,111 151,781 164,130 Revenue(+/-)33%48%18

4、%8%Net profit-15,571-479-4,210-2,526 Net profit(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.Diluted EPS(Rmb)-6.38-0.20-1.72-1.03 GPM 13.6%17.1%17.2%18.1%ROE-374.3%-3.5%-17.2%-7.9%P/E n.m.n.m.n.m.n.m.资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)蔚来四季度盈利终转正，规模效应驱动盈利改善。蔚来四季度盈利终转正，规模效应驱动盈利改善。公司 4Q25 实现营收 346.5 亿元，同比

5、+75.9%，环比+59%，明显高于 BBG Consensus 的 288.4 亿元；其中汽车销售收入 316 亿元，同比+80.9%。Q4 汽车交付 12.48 万辆，同比增长 71.7%，创季度新高。盈利能力持续改善，Q4 整体毛利率 17.5%，同比+5.8pcts；汽车毛利率 18.1%，同比+5.0pcts，规模效应释放叠加产品结构优化，共同推动盈利能力显著提升。公司 Non-GAAP 经调整经营利润 12.5亿元，Non-GAAP 净利润 7.27 亿元，同比实现大幅扭亏，在大幅超出市场预期的同时，也实现公司历史上首次季度经调整盈利转正。销量与盈利修复共振，全年盈利目标明确销量与

6、盈利修复共振，全年盈利目标明确。公司对 2026 年销量与盈利前景保持积极判断，全年交付目标仍维持 40%50%同比增长。公司认为中国乘用车市场整体需求或小幅波动，但新能源渗透率仍将持续提升，尤其是高端纯电市场需求正在加速建立。2025 年 30 万元以上市场中，纯电车型销量同比增长 58%，而增程车型同比下降 4%，高端 BEV 渗透率从 2024 年四季度的 14%提升至2025 年四季度的 27%。产品结构方面，公司预计通过大型 SUV 占比提升强化盈利能力，其中 ES8 在 2025 年四季度毛利率已超过20%。管理层预计 1Q毛利率整体可维持 4Q水平，尽管短期面临芯片、铜及碳酸锂等