万润新能（688275）-A股公司首次覆盖报告：铁锂龙头已现拐点看好盈利持续抬升-260310（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究公司研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.10 铁锂龙头已现拐点，看好盈利持续抬升铁锂龙头已现拐点，看好盈利持续抬升 万润新能万润新能(688275)Table_Industry 资本货物/工业 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 129.71 Table_CurPrice 当前价格：96.78 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)33.60-104.65 总市值(百万元)12,206 总股本/流通A股(百

2、万股)126/85 流通 B股/H股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)5,226 每股净资产(元)41.44 市净率(现价)2.3 净负债率 84.49%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 11%19%96%相对指数 12%14%74%Table_Report 相关报告相关报告 万润新能首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 徐强(分析师)010-83939805 S0880517040002 牟俊宇(分析师)0755-23976610

3、S0880521080003 本报告导读：本报告导读：公司正处于业绩拐点确认与产品技术升级突破的关键期，在储能与动力电池需求爆公司正处于业绩拐点确认与产品技术升级突破的关键期，在储能与动力电池需求爆发发、与下游优质客户深度合作与下游优质客户深度合作等的等的背景下，有望迎来量背景下，有望迎来量利利齐升的上行期。齐升的上行期。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为-4.46 亿元、9.63 亿元、13.7 亿元，同比增长 48.7%、315.7%、42.4%；对应 2025-2027年 EPS 为-3.54 元、7.63 元、

4、10.87 元。参考可比公司 PE 的估值方法，给予公司对应 2026 年 17XPE，对应目标价为 129.71 元，首次覆盖，给予增持评级。公司是国内锂电池公司是国内锂电池磷酸铁锂磷酸铁锂正极材料的正极材料的头部头部供应商。供应商。公司成立于2010 年 12 月，是一家主要从事锂电池正极材料研发、生产和销售的国家级高新技术企业。目前，公司已成为众多知名锂电池企业的供应商，主要客户包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等。2025 年，公司磷酸铁锂销量同比增长约 64.33%，位列鑫椤资讯统计的国内磷酸铁锂行业出货量第二。动储需求与高压实技术迭代共振，动储需求与高压实技术迭代共振，磷酸铁

5、锂行业有望磷酸铁锂行业有望迎来改善迎来改善。2023 年-2025 年 Q3，湖南裕能、万润新能等 7 家头部磷酸铁锂上市公司累计亏损额度已超过 79 亿元。根据鑫椤资讯统计，在新能源汽车和储能需求的带动下，2025 年我国磷酸铁锂产量达到 391.5 万吨，同比增长 61.51%：行业面临“增收不增利”的局面。往后看，1）高压密磷酸铁锂趋势化明显：在电池体积受限的前提下，高压密磷酸铁锂能够在相同体积下增加活性物质含量，从而提高电芯的能量密度，并降低综合成本。2）低端磷酸铁锂产能出清行业供需改善：根据鑫椤资讯统计，截至 2025 年底，行业真正具备量产能力的磷酸铁锂名义产能约为 572.35

6、万吨。在动储需求释放、行业普遍亏损和高压实等新技术淘汰低端产能的背景下，头部企业盈利能力有望实现改善。公司公司业绩已现拐点，看好盈利能力持续提升。业绩已现拐点，看好盈利能力持续提升。根据公司 2025 年业绩快报，预计 25Q4 单季度扣非归母净利润为 0.38 亿元，已实现单季度盈利。往后看，公司绑定头部客户有效保障需求，有望随着磷酸铁锂的行业改善实现实现量利齐升。风险提示风险提示：动储市场增长不及预期，公司盈利能力修复不及预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 12,174 7,523 11,496 22,