乐舒适(02698.HK)-港股公司研究报告：非洲卫生用品龙头深耕本地扬帆全球-260309（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 乐舒适乐舒适(2698 HK)港港股通股通 非洲卫生用品龙头，深耕本地扬帆全球非洲卫生用品龙头，深耕本地扬帆全球 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):42.00 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 惠普惠普 研究员 SAC No.S0570524090006 SFC No.BSE005 +(86)21 2897 2228 徐子恒徐子恒*联系人 SAC N

2、o.S0570126010029 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 3 月 6 日)27.46 市值(港币百万)17,046 6 个月平均日成交额(港币百万)44.35 52 周价格范围(港币)26.40-36.80 股股价价走走势图势图 资料来源：S&P 经经营营预预测指测指标标与估与估值值 会会计计年度年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)454.39 551.77 653.60 777.30+/-%10.46 21.43 18.46 18.93 归属母公司净利润(百万)95.11 113.24 133.33

3、156.69+/-%47.05 19.06 17.74 17.51 EPS(最新摊薄)0.15 0.18 0.22 0.25 ROE(%)84.44 31.38 21.50 22.27 PE(倍)18.51 19.26 16.36 13.92 PB(倍)12.58 3.75 3.31 2.91 EV EBITDA(倍)18.18 12.68 10.48 8.92 股息率(%)0.02 2.60 3.07 3.60 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 09 日中国香港 消费轻工消费轻工 首次覆盖乐舒适，给予“买入”评级，目标价 42 港元，对应 26 年 25 倍PE。公司是

4、非洲卫生用品龙头，据沙利文数据，2024 年公司婴儿纸尿裤/卫生巾销量均为非洲第一。公司立足非洲，业务边界向拉美、中亚等新兴市场持续开拓。我们认为，新兴市场地区卫生用品行业存在良好增长机遇，公司作为头部品牌商具备差异化的产品矩阵、多元且成熟的渠道布局、本地化生产的成本优势等核心竞争力，业绩有望随市场开拓及品类扩充持续增长。看点一：非洲卫品为高增长蓝海市场，龙头乐舒适有望受益看点一：非洲卫品为高增长蓝海市场，龙头乐舒适有望受益 人口增长、收入提升及基建发展推动非洲卫品市场规模快速扩张；其中女性卫生巾增速（预计 2026-2029 年 CAGR 10.7%）领先于婴儿纸尿裤（CAGR 7.0%）。

5、类比中国 2000 年代市场发展阶段，非洲市场兼具快速扩张与消费升级特征，虽因经济增速与市场分散性导致整体增速或略慢于彼时中国市场，但受益于更强的人口增长韧性，预计非洲卫品市场增长的可持续性更优。看点二：看点二：产品及地域差异化布局，品牌建设强化长期竞争力产品及地域差异化布局，品牌建设强化长期竞争力 公司构建了覆盖中高端至大众市场的丰富品牌矩阵，SKU 合计超 380 个；相比主要竞争对手宝洁等国际品牌聚焦中高端及高端市场，公司产品定价区间更广泛，以匹配新兴市场不同收入群体的需求。品牌营销通过本土明星代言、广告投放等不断强化，Softcare 已在多个非洲国家获得最受欢迎品牌奖项。公司战略聚焦

6、人均 GDP 较低的东非、西非等高潜力的区域，有效避开了与国际品牌在北非等人均 GDP 较高市场的直接竞争，形成差异化优势。看点三：本地化生产看点三：本地化生产与全球化采购构筑成本护城河与全球化采购构筑成本护城河 公司在非洲 8 国设有工厂，本地化生产可节省关税（原材料税率远低于成品）、利用本地低成本劳动力，并贴近当地市场需求。公司建立了稳定的全球采购网络，从中/美/日韩等地采购无纺布/绒毛浆/SAP 等核心原料，通过整合需求、淡季错峰运输等方式强化议价能力，有效控制采购与物流成本。看点看点四：深耕四：深耕非洲渠道布局非洲渠道布局，有望有望向新兴市场复制向新兴市场复制 公司在非洲已构建以批发商