中东变局下美国“再通胀”压力几何？-260308（29页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 世界经济 证券研究报告 海外经济周报 2026 年 03 月 08 日 中东变局下，美国“再通胀”压力几何？相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 陈达飞 A0230524080010 赵宇 A0230524080007 王茂宇 A0230521120001 李欣越 A0230524080004 联系人 王茂宇 A0230521120001 2 月末，美、以空袭伊朗，引发原油和航运价格飙升，风险资产大幅震荡。中东变局下，全球与美国“再通胀”压力几何、美联储紧缩的风险有多大？一、热点思考：中东变局下，美国“再通胀”压力几何

2、？（一）中东局势骤变，哪些国家受冲击较大？日韩能源供给受损，新兴国家通胀承压 2 月末以来，中东局势骤变，全球油价飙升，美债利率反弹，降息预期回调。冲突第一周，布油价格飙升至 90 美金/桶以上；市场从避险交易切换至通胀交易，风险资产价格显著回调，10年期美债利率触底反弹，年内美联储降息预期从 2 次下修至 1 次（9 月）。霍尔木兹海峡航道受阻，运量骤降，不仅冲击石油、天然气供给，也影响海湾国家的粮食进口。商品方面，占全球海运量 26%的石油、全球贸易量 20%的液化天然气经过该海峡；目的地方面，上述 89%的石油、86%的液化天然气运往亚洲，主要目的地为中国、印度、韩国、日本等。海峡封锁，

3、对部分亚洲工业国能源供给，以及新兴国家通胀冲击较大。能源供给方面，日韩等国超过 50%的石油消费依赖于该海峡贸易；通胀压力方面，能源 CPI 权重较高、能源自给率较低的国家，输入性通胀风险更高，典型国家如波兰、土耳其、泰国等，多数为新兴国家。（二）油价飙升下，美国通胀“弹性”有多强？油价每涨 10%，CPI 同比提升约 24-28BP 美国虽然为原油净出口国，油价波动依然会通过能源 CPI 影响整体 CPI。2025 年，能源占美国 CPI 的权重为 6.4%。2000 年以来，原油价格波动的 30%可传导至美国能源 CPI。换言之，仅考虑一次效应，原油价格每上涨 10%，美国 CPI 同比提

4、升 0.19%。油价对美国核心 CPI 的影响更为有限。油价不但是许多非耐用品的关键投入品，油价、保费、运价还会影响运输成本；服务方面，油价可影响机票、运输服务价格。但历史关系上，非耐用品、交运服务通胀与油价相关性极低。据美联储测算，每 10%的油价上涨仅推升核心通胀 6BP。综合测算及市场预期，油价每上涨10%，美国整体CPI、核心CPI或分别提升24-28BP、4-7BP。简单假设每 10%的油价涨幅对应 CPI 同比提升 25BP，则油价分别为 90、110、130 美元/桶时，对应 CPI 同比约 3.0%、3.7%、4.4%；油价对整体通胀传导迅速，但对核心通胀传导滞后。（三）美国通

5、胀、美联储政策影响几何？通胀“前高后低”强化，关注冲击持续性 水平：根据历史上原油供给冲击与油价关系，海峡封闭最高可推升油价至 140 美元/桶。原油供给冲击主要有两种：可预测性较强的暂时性冲击，及战争、制裁冲击，后者对油价影响更久。每 100 万桶/天的供给冲击可推升油价 10%，海峡无限期封锁最高可将油价推至 140 美元/桶。持续性：市场中性预期下，海峡封锁或在几周内改善，强化美国通胀“前高后低”走势。历次伊朗“封锁威胁”对油价的冲击持续性不强，20 个交易日内多有回落。历史上，只有大幅且持续的油价飙升，才会对通胀产生显著且持久的影响。因此，封锁时长将决定油价、通胀持续性。美联储货币政策

6、如何受影响？短期冲击影响有限，但降息不确定性增强。若高油价持续性较弱，美联储政策受影响或较小；反例是 2021-2022 年，油价高位长达一年。并且，当前美国经济与俄乌冲突时期存在本质不同：财政扩张力度更弱、货币政策周期不同、居民超额储蓄更少。二、大类资产&海外事件&数据：美国非农就业走弱，油价飞速上涨 地缘摩擦升温，油价飞速上涨。当周，标普 500 下跌 2.0%；10Y 美债收益率上行 18bp；美元指数上涨 1.3%至 98.96，离岸人民币贬至 6.90；布油价格上涨 27.9%至 92.7 美元/桶，COMEX 金价格下跌 2.7%至 5137.5 美元/盎司，COMEX 银价格下跌