MINIMAX~WP（0100.HK）-港股公司研究报告：领先的大模型开发公司产品商业化迅速推进-260309（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0303月月0808日日优于大市优于大市1MINIMAX-WPMINIMAX-WP（00100.HK00100.HK）领先的大模型开发公司，产品商业化迅速推进领先的大模型开发公司，产品商业化迅速推进 公司研究公司研究公司快评公司快评 互联网互联网互联网互联网 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：熊莉熊莉021-执证编码：S0980519030002证券分析师：证券分析师：张伦可张伦可0755-执证编码：S0980521120004证券分析师：证券分析师：陈淑媛陈淑媛021

2、-执证编码：S0980524030003联系人：联系人：侯睿侯睿事项：事项：事件事件：2 月 13 日，公司发布 M2.5，在 MiniMax 内部真实业务场景中，整体任务的 30%由 M2.5 自主完成，覆盖研发、产品、销售、HR、财务等职能，且渗透率仍在持续上升。国信国信计算机计算机观点：观点：1）MiniMax 自创立之初即布局全模态大模型方向，聚焦基础模型研发与 AI 原生应用构建。公司通过持续迭代升级，形成了涵盖文本、语音等能力的多模态模型体系；2）当前大模型能力不断提升，应用边界快速扩展，同时供给侧技术进步推动算力成本结构性下降，行业从技术验证期迈入爆发增长期；3）公司已构建起覆盖

3、“文本理解视觉生成语音生成”的多模态能力矩阵，技术边界较为完整。这种路线使其具备长期演进潜力，而非阶段性能力领先，通过 C 端验证能力、B 端实现放大的双轮驱动路径，公司调用量、用户规模快速提升；4）投资建议：公司低价模型切合中小企业和个人用户需求，多模态产品商业化和出海均处于国内领先地位，预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 2.5/6.5/12.9 亿美元，分别同比增长 218.7%/156.4%/100.2%，给予“优于大市”评级；5）风险提示：盈利预测的风险、AI 落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险等。评论：评论：领先的大模型开发企业，兼顾模型和产品落地领先

4、的大模型开发企业，兼顾模型和产品落地MiniMaxMiniMax 成立于成立于 20212021 年，自创立之初即布局全模态大模型方向，聚焦基础模型研发与年，自创立之初即布局全模态大模型方向，聚焦基础模型研发与 AIAI 原生应用构建原生应用构建。公司通过持续迭代升级，形成了涵盖文本、语音等能力的多模态模型体系，并采用 MoE 等架构优化训练与推理效率。在模型能力基础上，公司推出多款 C 端应用并向企业开放 API 服务，逐步推进商业化与全球化布局。自成立之初，公司主要经历以下发展阶段：1）创业初期，产品逐步丰富（2021-2023 年）：2021 年公司成立后便启动基础模型的开发，并在 20

5、22 年发布首个文本模型 abab1。2023 年发布首个百亿参数预训练大模型 abab5.5 并与首位 API 客户合作，后续分别发布 AI 原生全模态交互平台 Talkie、全模态交互平台星野、语音模型 Speech-01；2）产品快速迭代，进入快速发展阶段（2024 年至今）：2024 年多语言语音生成模型 Speech-02、MiniMaxMCP 发布。2025 年首个开源、大规模混合注意力推理模型 MiniMax M1 发布、智能 Agent 应用发布，并发布 Hailuo-02、MiniMax M2、Music 2.0 等，公司形成完备产品矩阵，2026 年公司在港交所成功上市。2

6、026年03月09日2026年03月09日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：公司产品发展历程资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理 公司为创始团队主导，管理团队经验丰富公司为创始团队主导，管理团队经验丰富公司核心决策权高度集中于创始团队公司核心决策权高度集中于创始团队，通过明确的职能分工实现战略通过明确的职能分工实现战略、技术与商业化的协同推进技术与商业化的协同推进。创始人兼董事会主席、CEO/CTO 闫俊杰统筹公司整体战略方向与核心技术路线，直接参与模型研发与关键技术决策。核心技术人员均拥有多年从业经验，在技术研发、经营管理与产品商业化等方