宏观-如何看待开年经济答卷？-260307（17页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！宏观宏观|如何看待开年经济答卷？如何看待开年经济答卷？证券研究报告 固收定期报告/2026.03.07 分析师分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 分析师分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 分析师分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 联系人联系人 许帆 联系人联系人 陆星辰 相关报告相关报告 1.高频开复工成色平淡，油价上涨引发通胀担忧 2026-03-07 2.量化日报|超长延续震荡，长端保持看多 2026-03-06 3.政府工作报告：财政持平，宽货币还会远吗？2026-03-05

2、核心观点核心观点 今年开年经济表现或呈现“今年开年经济表现或呈现“1 1-2 2 月偏弱，月偏弱，3 3 月阶段性修复”的局面，整体来月阶段性修复”的局面，整体来看外需强、内需结构分化。看外需强、内需结构分化。3 3 月经济边际修复，债市或有扰动，但更加关键的月经济边际修复，债市或有扰动，但更加关键的是中期趋势，是中期趋势，3 3 月基本面冲量后，二季度宏观压力可能会进一步显性化，逻辑月基本面冲量后，二季度宏观压力可能会进一步显性化，逻辑上利率趋势更加明显。因此，我们维持短期震荡、中期偏多的观点，建议上利率趋势更加明显。因此，我们维持短期震荡、中期偏多的观点，建议 3 3 月月中下旬开始积极布

3、局、拉长久期。中下旬开始积极布局、拉长久期。生产端，生产端，生产 PMI、生产 PMI 的环比变化均低于季节性，高频中相关性较高的汽车轮胎开工率也低于季节性。总体来看，我们预计生产端同比小幅走弱。需求端，需求端，投资方面，建筑业 PMI 下行，螺纹钢均价小幅下行，基建投资或仍偏弱；地产新政出台后，节后一线城市二手房明显好转，但地产投资端依旧偏弱；制造业投资或有好转，企业经营预期边际改善。消费方面，消费方面，汽车消费走弱，服务消费走强，预计社零同比小幅上行。外贸方面外贸方面，外需高频整体回暖，春节错位效应支撑出口韧性。信贷动能信贷动能部分部分，春节扰动背景下社融信贷总量自然回落，企业端和零售端信

4、贷尚待企稳，整体保持同比少增。物价物价方面，方面，猪肉均价下行，鲜菜均价大幅下行，低基数下，预计 CPI 同比回升；出厂价格指数持平，主要原材料购进价格指数回落，预计 PPI 同比降幅继续收敛。总体来看，总体来看，我们预计我们预计 1 1-2 2 月工业增加值同比月工业增加值同比 5 5%，2 2 月月固定资产投资累计同固定资产投资累计同比比-2 2%，1 1-2 2 月月社零同比社零同比 2 2%，2 2 月月 CPICPI 同比同比 0.0.8 8%，2 2 月月 PPIPPI 同比同比-1.21.2%；1 1-2 2 月出口同比月出口同比 7.17.1%，1 1-2 2 月月进口同比进口

5、同比 5.45.4%；2 2 月新增信贷月新增信贷 1101100000 亿元，亿元，2 2 月月新增社融新增社融 2122120 00 0 亿元，亿元，2 2 月月 M2M2 同比同比 8 8.9 9%。债市复盘债市复盘货币政策预期波动，利率牛陡货币政策预期波动，利率牛陡。央行公告 500 亿元买债、记者会未降准等因素构成利空；美伊局势升级、巴克莱预测 3 月可能降准降息、PMI 弱于预期、宽货币预期升温等因素利多债市。10 年期国债收益率上行0.6BP 至 1.78%，10 年国开债收益率下行 0.3BP 至 1.96%。1 年与 10 年国债期限利差扩大 3.7BP 至 50BP，1 年

6、与 10 年国开债期限利差扩大 6BP至 45BP。久期跟踪久期跟踪久期小幅上行，久期分歧度下行。久期小幅上行，久期分歧度下行。3 月 2 日-3 月 6 日，公募基金久期较 2 月 27 日小幅上行至 2.40；公募基金久期分歧度较 2 月 27日下行至 0.49。风险提示：风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 实体经济数据实体经济数据 .4 4 2 2 进出口数据预测进出口数据预测 .6 6 2.12.1 预计预计 1 1-2 2 月出口同比月出口同比