非银金融行业深度研究：保险深度股市及利率影响几何？-260305（36页）.pdf

1、保险深度：股市及利率影响几何？【投资要点】险企投资端概览：2025Q4末，中国保险行业资金运用余额达38.5万亿元，同比增速15.7%，延续快速增长态势；2019年至今，债券类资产配置占比显著提升，从2019Q1的33.3%，提升至2025Q4的50.4%；股票及基金占比在平稳中有所提升，从2019Q1的12.4%，提升至2025Q4的15.4%，其中，2025Q3环比2025Q2显著增加2pct。权益市场及利率走势是影响保险公司投资端表现的核心变量，无论是利率的上行，还是权益市场的上涨，对于险企的影响，都有静态和动态两个层面的逻辑影响路径：静态影响包括投资资产价值和保险合同负债的静态变化，动

2、态影响更多在于对新增投资资产（包括新增保费及到期再投资）配置预期的边际变化。一般来说，股市上涨对保险公司的业绩具有显著的正向影响，市场利率上行对股东权益形成正向影响，但对利润表现的影响方向有所差异；资产端的回暖对险企的边际预期形成改善，尤其利于负债成本管控较好的公司。股市上行的敏感性（1）若股市上行，则从税前利润看，太保、国寿、新华的弹性较大，从税前股东权益看，新华、国寿、太平的弹性较大。基于2024年情况，若权益投资价格上涨10%，则1从税前利润方面看，平均提高38.7%，太保、国寿、新华的敏感性更高，具体为：太保（83.4%）国寿（69.3%）新华（52.7%）太平（33.0%）阳光（25

3、.0%）财险（17.7%）人保（16.2%）平安（12.1%）；2从税前股东权益方面看，平均提高9.6%，新华、国寿、太平的敏感性更高，具体为：新华（18.6%）国寿（16.1%）太平（10.3%）阳光（(8.2%)）太保（7.4%）人保（6.9%）财险（.6.5%）平安（.2.4%）。（2）如果在股市上行的基础上，同时叠加权益仓位配置规模的提升，则会进一步放大险企对净利润和股东权益的敏感性，假设线性外推，在权益投资价格提升10%，且权益投资规模增加10%的场景下，基于各公司2024年情况，1税前利润方面：平均提高81.2%，太保、国寿、新华的敏感性更高，具体为：太保（175.2%）国寿（14

4、5.6%）新华（110.7%）太平（69.3%）阳光（52.5%）财险（37.2%）人保（33.9%）平安（25.4%）；2税前股东权益方面看，平均提高20.1%，新华、国寿、太平的敏感性更高，具体为：新华（39.0%）国寿（33.8%）太平（(21.6%）阳光（17.3%）太保（15.5%）人保（14.6%）财险（13.7%）平安（5.0%）。利率上行的敏感性：基于各公司财报数据和我们的测算，若市场利率提升，则从税前利润看，国寿、太平有显著的正向弹性，其他险企均有负向影响，从税前股东权益看，新华、阳光弹性较大。基于2024年情况，若市场利率提升50BP，则1税前利润的变动率：平均提高0.7%

5、，强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究具体看，中国人寿（20.7%）中国太平（(18.7%)中国财险(-0.9%）新华保险（(-1.6%）中国人保（(-2.9%）中国太保（-3.6%）中国平安（-5.2%）阳光保险（(-19.7%）；2税前股东权益的变动率：平均提高8.5%，具体看，新华保险（29.5%）阳光保险（17.1%）中国太平（.9.9%）中国人寿（4.6%）中国人保（(4.3%）中国太保（.2.3%）中国平安（2.2%）中国财险(-1.6%）。经济假设变化的敏感性：基于各公司财报数据和我们的测算，从内含价值体系看，若经济假设提升，则在新业务价值方面，人保寿险、新华、阳光的弹性较

6、高；在集团整体内含价值方面，阳光、新华的弹性较大。基于2024年情况，若投资回报率和风险贴现率均提高50BP，则1新业务价值方面，平均提高35.0%，人保寿险、新华、阳光的弹性较大，具体为：人保寿险（50.3%）新华保险（42.9%）阳光保险（39.5%）中国太保（30.6%）中国太平（28.7%）中国人寿（26.7%）中国平安（26.2%）；2集团整体内含价值方面，平均提高10.3%，阳光、新华的弹性较大，具体为：阳光保险（12.9%）新华保险（11.5%）中国太平（11.2%）中国人寿（.9.5%）中国太保（9.3%）中国平安（(7.7%）。负债成本分析：基于各公司财报数据和我们的测算，从