HASHKEY HLDGS（3887.HK）-港股公司深度研究报告：香港合规虚拟资产交易所龙头布局数字资产生态全链路-260304（37页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 综合金融综合金融 2026 年年 03 月月 04 日日 HASHKEY HLDGS（03887.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）香港合规虚拟资产交易所龙头，布局香港合规虚拟资产交易所龙头，布局数字资数字资产生态产生态全链路全链路 目标价：目标价：8.55 港元港元 当前价：当前价：5.95 港元港元 HashKey 是亚洲领先、是亚洲领先、布局全球布局全球的数字资产金融服务集团。的数字资产金融服务集团。公

2、司以香港为战略根基，秉持“合规先行”的战略，在香港、百慕大、新加坡等关键司法管辖区均具有合规资质，构建起交易促成、链上服务、资产管理三位一体的核心业务矩阵，深耕数字资产全生态。股权结构股权结构层层面，面，公司持股集中、实控人清晰；高管团队层面，高管团队层面，创始人肖风作为数字资产领域的早期开拓者，行业经验深厚，现任公司执行董事及首席执行官。业绩表现上，业绩表现上，2022-2024 年营收由 1.29 亿港元增至 7.21 亿港元（CAGR+136.31%），收入高增；25H1 交易促成服务、链上服务、资产管理服务占比 68%/19%/13%。25H1 净亏损呈收窄趋势，未来随着规模效应释放，

3、盈利水平有望持续改善。看点看点 1：HashKey Exchange 为香港数字资产交易所龙头，叠加全球布局及客为香港数字资产交易所龙头，叠加全球布局及客户户结构优化结构优化，交易促成相关收入交易促成相关收入具备显著提升空间具备显著提升空间。依托早期合规投入的先发优势，公司已形成流动性与规模的正向循环，叠加香港虚拟资产监管政策红利持续释放，筑牢交易业务核心基本盘。全球化布局成效凸显，2024 年落地运营的百慕大交易所，首年收入即达香港业务的 2.4 倍，顺利开拓海外增量客群，全球市场扩张潜力十足。客户结构实现从零售驱动向机构及 Omnibus 模式主导的结构性升级，机构客户高粘性、高交易量的特

4、性有效提升业绩抗周期韧性；Omnibus 服务已覆盖香港 90%的持牌券商，2025H1 月均交易量达 62.16 亿港元，同期激增 238 倍，增长爆发力初显。看点看点 2：质押、代币化等链上业务，兼具高毛利、低波动：质押、代币化等链上业务，兼具高毛利、低波动、高技术壁垒特性、高技术壁垒特性，长期看有望长期看有望释放增长潜力。释放增长潜力。1）质押：按质押资产计，公司是亚洲最大链上服务供应商，质押资产规模从 2022 年 102 亿港元增至 2025Q3 的 290 亿港元，凭借零资产损失的机构级服务及 ETF Staking Pro 等创新产品，驱动规模持续扩张；2）代币化：公司区块链技术

5、基础深厚，自研公链 HashKey Chain 已支撑 17 亿港元 RWA 代币化；HashKey Tokenisation 提供代币化全流程合规解决方案并成功落地金融资产、实物资产代币化项目；3）稳定币：已完成核心能力建设，有望深度参与稳定币在跨境支付、RWA 等场景的应用，未来或受益于香港稳定币规模增长红利。看点看点 3：HashKey 为为亚洲最大数字资产管理机构亚洲最大数字资产管理机构（以在管资产计算以在管资产计算），以风投，以风投基金布局区块链前沿基金布局区块链前沿技术技术，以二级流动性基金打通传统金融加密投资通道。，以二级流动性基金打通传统金融加密投资通道。风险投资覆盖 Web3

6、 各细分赛道，以资本赋能推动行业技术创新，巩固公司的技术前沿地位；二级流动性基金则作为传统金融投资数字资产的通道，涵盖数字资产指数被动基金、比特币及以太币现货 ETF 等产品，为机构及专业投资者提供便捷的数字资产敞口，降低加密资产投资门槛。投资建议：投资建议：公司在香港合规数字资产交易市场占据绝对领先的市场地位，具备先发优势。以合规数字资产交易业务为核心，链上服务与资产服务为外延，打造数字资产全生态布局，共建香港 Web3.0 生态。我们给予 2025/2026/2027 年EPS 预期-0.32/-0.25/-0.10 港元，SPS 预期 0.25/0.39/0.62 港元。根据可比公司PS