【宏观专题】31省预算观察：定量老线索定性新变化-260304（24页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2026 年年 3 月月 4 日日 【宏观专题】31 省省预算观察预算观察：定量老线索，定性新变化定量老线索，定性新变化 核心结论核心结论 31 省省 2026 年预算报告已全部公布年预算报告已全部公布。我们我们将将 31 省分为省分为 6 个经济大个经济大省省/重点化债重点化债12 省省/中中 13 省三大区域，分别做定量、定性观察。省三大区域，分别做定量、定性观察。由三条老线索（收入目标、卖地收入

2、预期、项目情况），可得定量结论：由三条老线索（收入目标、卖地收入预期、项目情况），可得定量结论：1、公共财政收入增速有望自公共财政收入增速有望自 20092011 年以来首次连续两年回升年以来首次连续两年回升（目标增速（目标增速2.7%，2025 年实际为年实际为 2.4%，2024 年实际为 1.7%）。其中，其中，6 大省边际承压大省边际承压（2.4%，2025 年实际 2.7%），重债重债 12 省更乐观省更乐观（2.9%，2025 年实际 2.8%），中中 13 省最亮眼省最亮眼（3.2%，2025 年实际 3.1%）。2、卖地收入恢复增长压力较大卖地收入恢复增长压力较大（政府性基金收

3、入政府性基金收入目标增速目标增速-1.2%，2025 年实际为-8.2%、目标为 0.1%）。其中，其中，6 大省边际最乐观大省边际最乐观（-2.4%，2025 年实际-10.7%，预算-5.3%），重债重债 12 省省（-1.2%）较较 2025 年实际年实际（-0.7%）、预算预算（0.7%）增速均调降，中增速均调降，中 13 省省（0.4%）较较 2025 年预算增速年预算增速（10%）大幅调降大幅调降。3、优质项目优质项目逐渐匮乏逐渐匮乏，“经济大省挑大梁”“经济大省挑大梁”压力不小压力不小。三大区域重大项目计划三大区域重大项目计划投资目标投资目标（与基建增速对应较好）（与基建增速对应

4、较好）均设定负增均设定负增：17 省可得样本下，中中 13 省下省下调幅度最大调幅度最大（2025 年 1.9%，2026 年-3%），重债重债 12 省下调幅度也较大省下调幅度也较大（2025年 3.6%，2026 年-1.1%），6 大省下调幅度最小，但也接近大省下调幅度最小，但也接近 4 个百分点个百分点（2025年 3%，2026 年-0.7%）；6 大省当中，除广东增速设定为正大省当中，除广东增速设定为正（5%，2025 年 0%）以外，其余以外，其余 5 省增速均为持平省增速均为持平 2025 年或下滑。年或下滑。关注各省共性的新增、加力表述关注各省共性的新增、加力表述，可得定性结

5、论可得定性结论（常规稳增长、调结构、防风常规稳增长、调结构、防风险、促改革相关表述信息增量模糊，难以捕捉财政政策施力方向的边际变化险、促改革相关表述信息增量模糊，难以捕捉财政政策施力方向的边际变化）：1、“规范税收优惠、财政补贴政策”是共性新增点“规范税收优惠、财政补贴政策”是共性新增点，实际税率持续回升可期。，实际税率持续回升可期。2、“投资于人”“投资于人”是共性加力点是共性加力点，财政用于民生类支出比重或进一步提升，财政用于民生类支出比重或进一步提升（基建（基建类支出类支出持续承压）持续承压）。3、“清欠”专项债“清欠”专项债将继续发行，将继续发行，节奏或更前置，规模或会更高节奏或更前置

6、，规模或会更高（部分省份表述（部分省份表述为“任务艰巨”、“资金需求大”为“任务艰巨”、“资金需求大”、“需求大幅增加”“需求大幅增加”）。）。风险提示：风险提示：地方预算与执行存在差异，两会收入、债务目标设定超预期。证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜 邮箱： 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱： 执业编号：S0360521080001 相关研究报告相关研究报告 【华创宏观】全球降息潮或近尾声全球货币转向跟踪第 11 期 2026-02-10 【华创宏观】美国民众能“减负”吗？特朗普七大政策构想分析 2026-01-27