瑞幸咖啡-LK.US-美股公司研究报告：开业维持快增长同店增长放缓外卖配送费影响盈利-260301（4页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 3 月 1 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）开业维持开业维持快增长快增长，同店增长放缓，外卖配送费影响盈利，同店增长放缓，外卖配送费影响盈利 消费品/商业 目标估值：NA 当前股价：34.98 美元/ADS 瑞幸咖啡发布瑞幸咖啡发布 2025 年第四季度财报，年第四季度财报，Q4 公司实现营业收入公司实现营业收入 127.8 亿元亿元/+32.9%，GAAP 下经营利润为下经营利润为 8.2 亿元亿元/-18.5%，Q3 经营利润率为经营利润率为 6.4%，同，同比下降比下降 4.1pct，主要是外卖配送费提升，公司经调整归母净利润，主要是外卖配

2、送费提升，公司经调整归母净利润 7.0 亿元亿元/-25.5%。开业驱动收入增长，外卖大战拖累盈利。开业驱动收入增长，外卖大战拖累盈利。2025Q4 公司实现营业收入 127.8亿元/+32.9%，其中自营门店收入99.3亿/+31.2%，受益于门店数量增长39%，同店收入增长 1.2%；加盟店收入 28.5 亿/+39.2%，受益于加盟店数量的增长（yoy+39.6%），门店分润和配送费收入增加。GAAP 下经营利润 8.2 亿元/-18.5%，主要因外卖配送成本大幅增长，线上利润远低于到店。最终经调整归母净利润 7.0 亿元/-25.5%。25Q4 净开业净开业 1834 家，用户量受季节

3、性下滑。家，用户量受季节性下滑。截止 2025 年 12 月末，公司共有门店数 31048 家，Q4 净增加 1834 家，环比 Q3（+3008）放缓，其中直营 1352 家，加盟 482 家。Q4 公司直营门店同店增长 1.2%，低于市场预期，主要是新开门店较多，摊薄了平均杯量，以及 Q4 增加补贴，客单价有所下降。产品结构优化及牛奶成本下降，毛利率同比持平。产品结构优化及牛奶成本下降，毛利率同比持平。25Q4 公司整体毛利率60.0%（同比持平），其中测算直营门店毛利率 63.4%，同比下降 1.2pct，主要是外卖大战致单杯优惠力度加大，咖啡豆成本同比有所上涨。配送费大幅增加，总部费用

4、率稳定。配送费大幅增加，总部费用率稳定。自营门店租金人工费用率 31.7%/同比增长 0.4pct；折旧摊销费用 4.4%/同比持平；履约送餐费用 11.3%（扣除加盟商配送费）/同比上涨 3.1pct，主要是四季度外卖占比大幅提升；门店经营利润率 15%/同比下降 4.6pct，主要是外卖大战导致公司外卖订单增长，以及补贴增加毛利下降。风险提示：风险提示：开业不及预期，行业竞争加剧，开业不及预期，行业竞争加剧，外卖补贴减少外卖补贴减少。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)34,475 49,288 61,

5、378 69,704 78,421 同比增长 38.4%43.0%24.5%13.6%12.5%归母净利润(百万元)2,932 3,600 3,894 5,068 6,119 同比增长 2.9%22.8%8.2%30.2%20.7%经调整净利润(百万元)3,287 4,196 4,532 5,793 6,935 同比增长 4%28%8%28%20%每股收益(元)1.2 1.4 1.5 2.0 2.4 PE 26.8 21.8 20.2 15.5 12.8 PB 5.5 4.6 3.7 3.0 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）2565 海外股（百万股）25

6、65 总市值（十亿美元）9.90 海外股市值（十亿美元）9.90 每股净资产（美元）0.9 ROE（TTM）29.8%资产负债率 50.5%主要股东 Centurium Capital Partners 2018,L.P.主要股东持股比例 26.32%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-4 113 136 相对表现-5 106 93 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、瑞幸咖啡（LK）开业持续提升，外卖配送费大幅增加，盈利同比略增2025-11-20 2、瑞幸咖啡 2025Q2 财报点评开业持续提升，外卖加速同店增长2025-08-04 3、瑞幸咖啡（LK）开业提速