投资组合-2026年2月大类资产配置报告：春季行情下半场从预期到验证-260214（28页）.pdf

1、春季行情下半场，从预期到验证2026年2月大类资产配置报告相关报告投资要点：国内宏观：价格筑底与利润修复更清晰，需求端仍需验证。1月制造业PMI回落更多来自季节性扰动，生产指数保持扩张，与此同时，原材料购进价格回升而订单端走弱，意味着成本上行向下游传导并不顺畅。在供给约束与部分上游涨价带动下，PPI延续环比修复。核心城市房价与成交出现边际企稳，叠加两会窗口期下财政前倾与流动性维持合理充裕，有利于稳定预期与风险偏好。后续关键验证在于春节服务消费量价能否共振以及节后地产成交持续性。海外宏观：就业韧性抬升不着陆概率，地缘与贸易扰动成为定价常数。美国就业与增长读数偏强，使美联储缺乏迫切降息动力，货币政

2、策更可能维持数据依赖的观望基调。在通胀层面，住房分项的滞后性仍可能推高核心通胀粘性，而关税成本的传导效应亦可能在上半年逐步显现，使降息门槛进一步推后。与此同时，地缘与贸易摩擦对资产定价的影响正在常态化。大类资产观点：国内政策预期对冲外部扰动，结构性机会优于指数。未来1至2个月，市场主线仍是国内政策预期与盈利修复，对冲海外降息延后与地缘扰动。A股方面，春季行情仍有流动性支撑，但节奏将从预期驱动逐步切换到两会定调与年报季的业绩验证，重点关注AI与新质生产力中订单可见度高的环节、春节假期服务消费的量价验证，以及高股息板块的底仓价值与地产链估值修复弹性。美股方面，AI资本开支热度未退，但市场更关注资本

3、开支向自由现金流回报的转化效率，AI相关板块波动抬升。黄金方面，央行购金与黄金ETF资金流等动量因子仍提供中期支撑，短期在快速上涨后的去杠杆回撤中波动加大，策略上更适合回撤中分批布局。大类资产配置量化模型：2月风险预算权重：权益（20%）、国债（35%）、商品（35%）、黄金（35%），推荐配置比例为股票5.21%、债券78.18%、商品9.72%和黄金6.89%。风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期；实际数据与预期存在偏差；模型失效风险。1、大类资产配置建议表2、国内宏观：价格筑底与利润修复先行，内需仍待验证我们判断经济运行仍处于价格筑底利

4、润修复需求待验证的过渡阶段。首先，价格端在供给约束、部分上游涨价的共同作用下，工业品通缩压力缓解，PPI环比连续修复。其次，盈利端在价格拖累减弱与企业降本控费的经营策略下继续改善，2025年全年规上工业利润转正。但需求方面待验证，外需与制造业生产韧性较强，而内需相关的消费增速、地产与投资仍在磨底，需要更多数据验证，尤其是节后地产成交与商品服务消费的数据。(divcenter)图1：宏观经济趋势(/divcenter)2.1、生产与价格：PMI季节性回落，生产扩张延续，成本压力回升PMI回落更多反映季节性扰动，生产仍在扩张区间。2026年1月份制造业PMI回落至49.3%，环比下降0.8个百分点

5、，不及彭博一致预期50.1%。考虑到春节临近带来的提前放假、停工检修、用工与物流节奏变化，PMI回落并不完全等同于基本面趋势转弱。分项指标中，生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张态势。从结构上看，高技术制造业、装备制造等板块仍更具韧性，而与传统地产链、基建链相关的部分行业景气相对偏弱。原材料端价格压力明显回升，下游需求的承接不足。PMI价格分项显示，主要原材料购进价格指数大幅反弹3个百分点至56.1%，出厂价格与原材料购进价格的剪刀差扩大至5.5个百分点，反映成本压力上升。但需求端未同时形成明确共振，新订单、新出口订单分别回落至49.2%、47.8%。这种输入性成本上行若难以顺

6、利向下游传导，可能挤压中下游企业利润空间。PPI同比修复持续，呈现成本推动和供给约束的特征。1月PPI同比涨幅上升0.5个百分点至-.1.4%，好于彭博预一致期-1.5%，环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点。全国统一大市场建设持续推进带动部分行业价格上涨，水泥制造、锂离子电池制造价格环比均实现4个月连涨，光伏设备价格环比由降转涨（(+1.9%）。此外，国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%。其中银、铜、金、铝冶炼价格分别环比上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3%。盈利层面，利润增速转正是重要信号