敏实集团（0425.HK）-港股公司研究报告：品类持续迭代的全球汽配龙头AI时代迎来业务拓展-260225（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0202月月2525日日优于大市优于大市敏实集团（敏实集团（00425.HK00425.HK）品类持续迭代的全球汽配龙头，品类持续迭代的全球汽配龙头，AIAI 时代迎来业务拓展时代迎来业务拓展核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告汽车汽车汽车零部件汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊证券分析师：余珊0755-819818140755-S0980519080002S0980525070004基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值50.00-59.00 港元收盘价43.0

2、0 港元总市值/流通市值50836/50836 百万港元52 周最高价/最低价46.76/14.10 港元近 3 个月日均成交额226.75 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告汽配板块稀缺汽配板块稀缺多品类龙头多品类龙头供应商供应商，深度受益于全球化客户布局及产品扩张，深度受益于全球化客户布局及产品扩张。敏实集团是全球汽车外饰龙头、全球最大电池盒及车身结构件供应商，1999年开始生产乘用车金属饰条等汽车外饰件并逐步拓展业务，目前在车端具备车身结构系统、塑件系统、铝饰条、金属饰条四大事业部，通过全球 77 家工厂和办事处配套全球逾 80 个汽车品牌。同时抓住

3、AI 浪潮下产业升级，布局机器人+液冷+低空业务加速兑现第二成长曲线。增量一：外饰龙头地位稳固，现金流支撑新品研发增量一：外饰龙头地位稳固，现金流支撑新品研发。公司以外饰业务起家，完善具备 1）以铝饰条、行李架为核心的铝件BU；2）格栅、尾门等注塑件为核心的塑件BU；3）弹性材料与不锈钢复合的金属饰条BU。多年占据全球车身饰条和行李架赛道市占率第一；2024 年合计实现收入162.7 亿元，同比+6%。稳定现金流支撑公司推进智能前端模块、车身密封件等新品研发。增量二增量二：电池盒份额加速兑现电池盒份额加速兑现，率先受益于欧洲新能源加速率先受益于欧洲新能源加速。公司 2016年开始探索电池盒业务

4、，2020 年获德国大众 MEB 平台定点，截至 2024年实现 53 亿元收入，是全球最大铝电池盒供应商之一。公司目标市场明确，2024 年从欧洲获取 60%+电池盒业务收入，占据当地市场 30%+份额。我们判断伴随大众、宝马、奔驰等诸多车企密集发布新能源车型，叠加德国重启电动车购买补贴，欧洲电池盒市场有望从 2025 年 170 亿元提升至 2029 年 330 亿元水平；国内电池盒行业有望伴随 CTB/CTC 技术路线渗透从 400 亿元提升至 600 亿元规模，公司具备材料性能+客户绑定优势，有望率先受益。增量三：全面布局机器人增量三：全面布局机器人+液冷液冷+低空赛道，产品品类持续扩

5、张。低空赛道，产品品类持续扩张。公司结合行业智能化大势及自身铝材、塑件等能力积累和客户优势，拓展机器人+液冷+低空新赛道布局。机器人，储备面罩、结构件等产品，与智元签订战略协议，与西门子联合拓展无线充电方案；低空赛道，储备机体系统及旋翼系统产品，与亿航智能签订战略合作协议并获量产订单；液冷赛道，拓展AI服务器液冷柜及分水器产品，已获订单并于2025年末开始分批交付。盈利预测与估值盈利预测与估值：首次覆盖首次覆盖，给予优于大市评级给予优于大市评级。公司未来5 年处于快速成长期，预计2025-2027 年归母净利润28/33/37 亿元（+20%/16%/14%），EPS分别为2.37/2.75/

6、3.15 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 50-59 港元，首次覆盖，给予优于大市评级。风险提示风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；新业务进展不及预期风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)20,52423,14725,92029,63434,405(+/-%)18.6%12.8%12.0%14.3%16.1%归母净利润(百万元)19032319280032523719(+/-%)26.8%21.9%20.7%16.1%14.4%每股收益（元