机械行业亿航智能（EH）深度研究报告：华创交运低空60系列研究（二十八）先发优势到生态优势制造运营双驱动全球蓝海任航行-260219（31页）.pdf

1、亿航智能（EH）深度研究报告先发优势到生态优势：制造运营双驱动，全球蓝海任航行一一华创交运|低空60系列研究（二十八）投资建议：我们预计公司2025-27年实现收入分别为5、6.7、10.2亿元，同比分别增长9.8%、34%、52%，归母净利分别为亏损2.8、2.1及0.34亿元，调整后25年亏损0.19亿元，26-27年分别盈利0.53及2.0亿元，2027年对应调整后净利的PE为30倍；从PS视角看，对应2026-27年分别为12.7、8.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：低空飞行器安全风险、产业政策不及预期。华创证券研究所公司基本数据（美元）(divcenter)市场表现对比图(

2、近12个月)(/divcenter)投资主题报告亮点本篇报告是华创交运|低空60系列第28篇，我们聚焦在eVTOL主机厂亿航智能。公司旗舰产品EH216-S是全球率先三证（TCPCAC）齐全的eVTOL飞行器，并获颁OC运营证，公司已经发布VT35复合翼产品力求打造多层次出行矩阵。我们认为：航空业的强马太效应，可以帮助公司从产品、市场先发优势到进一步构建生态优势，从制造到运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利。投资逻辑看好公司从产品、市场先发优势到构建生态优势：制造运营双驱动，全球蓝海任航行。1、先发优势：制造到运营，双轮驱动。从制造端三证齐全到运营端25年3月获取首张eVTOL运营合格

3、证（OC），亿航智能具备了制造到运营先发优势双轮驱动。2、先发优势构建市场优势：全球蓝海任航行。1）国内市场：我们预计2026-27年“低空+文旅”消费市场或从试点逐步走向活跃。2）海外市场：巨大蓝海空间，2025年公司加速全球市场开拓，包括卡塔尔、日本、哈萨克斯坦和卢旺达，持续扩大布局，全球飞行足迹已覆盖21个国家。3）我们认为中长期看：未来城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。3、头部效应或驱动生态优势的建立。1）生产制造体系更加完善。通过与生态伙伴合作开发，有助于提升体系化规模化生产能力，提升产品性能与性价比，并降低成本。2）与地方政府合作推动商业落地。亿航智能积极携手更多地方政府和合作

4、伙伴，为即将到来的低空经济商业运营做好充足的准备，包括基础设施建设、运营人员培训、产能扩充储备等。关键假设、估值与盈利预测我们预计公司2025-27年实现收入分别为5、6.7、10.2亿，同比分别增长9.8%、34%、52%，归母净利分别为亏损2.8、2.1及0.34亿，调整后25年亏损0.19亿，26-27年分别盈利0.53及2.0亿元，2027年对应调整后净利的PE为30倍；从PS视角看，对应2026-27年分别为12.7、8.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。一、亿航智能：全球领先的eVTOL企业，（一）产品：全球领先，正在打造多层次低空出行矩阵（二）销售：唯一实现量产并交付企业，在手订单

5、充足，（三）财务：2024年调整后盈利，25年前三季度亏损二、先发优势到生态优势：制造运营双驱动，全球蓝海任航行13（一）先发优势：制造到运营，双轮驱动13（三）头部效应或驱动生态优势的建立17、展望2026，中美低空领域或加速竞逐，20（一）中国：2026年或步入低空建设提速年，.20（二）美国：发布政府行政令，释放美国无人机系统领导地位，加快推动eVTOL试点.23四、投资建议与风险提示261、投资建议，.262、风险提示.26一、亿航智能：全球领先的eVTOL企业亿航智能是全球领先的先进空中交通科技企业，专注于研发与制造多元化的无人驾驶电动垂直起降（eVTOL）航空器产品，覆盖空中旅游、

6、城市内交通、城际出行、物流运输和应急消防等多种应用场景。2014年成立于中国广州，2016年发布全球首款无人驾驶载人电动垂直起降航空器（eVTOL）。2019年，公司成为全球UAM行业首家在纳斯达克上市的科技公司。中层为境外/境内控股公司，主要是亿航科技有限公司（香港）亿航智能设备有限公司;底层为承担研发、生产和运营的境内运营平台，包括广州亿航智能技术有限公司及其全资控股的广东亿航通用航空有限公司、合资控股的云浮亿航智能科技有限公司等。公司创始人胡华智为公司实际控制人。（一）产品：全球领先，正在打造多层次低空出行矩阵1、多旋翼构型EH216-S是目前全球唯一获取三证（TCACPC）的eVTOL