TCL电子（1070.HK）-港股公司深度研究报告：全球突破与盈利修复正当时-260215（81页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 黑色家电黑色家电 2026 年年 02 月月 15 日日 TCL 电子（01070.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）全球突破全球突破与盈利修复与盈利修复正当时正当时 目标价：目标价：16 港元港元 当前价：当前价：12.59 港元港元 存量电视市场出现结构性机会。存量电视市场出现结构性机会。全球电视行业已进入由结构升级驱动的存量竞争的时代。未来的核心驱动力在于大屏化和显示技术升级。消费者对于大屏电视的需求日

2、益旺盛，奥维睿沃数据显示全球电视平均尺寸由 2017 年 42.5 寸提升至 2023 年的 52 寸。显示技术迭代方面，Mini LED 电视已经成为确定性的主流升级方向，市场渗透率迅速提升。根据行家说 display，Mini LED2024年出货 820 万台，同比增长 100%，超过 OLED 电视的 700 万台。上游产业链的集中赋予中国企业更强的竞争力上游产业链的集中赋予中国企业更强的竞争力，产业格局竞争进入白热化阶，产业格局竞争进入白热化阶段段。从电视的上游来看，全球 LCD 面板产能已完成向中国大陆的集中，随着三星、LG 等韩企的全面退出，中国面板厂商掌握了产业链的话语权，20

3、24 年大陆液晶面板厂出货面积占比已超过 70%。头部面板厂按需生产的策略将使面板价格的剧烈周期性波动趋于缓和，为下游整机厂商创造了更稳定的盈利环境。从下游需求来看，尽管全球电视需求稳定在 2 亿台左右，但集中度有所提升。奥维睿沃数据显示全球电视 CR4 从 2018 年的 45%提升至 2025H1 的 57%。但是细看份额构成，三星份额稳定在 19%左右，2018 年至 2023 年海信视像和TCL 电子的出货份额分别从 6.7%/8%提升至 13.2%/13%。而 LG 的出货份额则从 12.3%下降至 10.95%。此消彼长之下，中国企业与韩国企业的差距正进一步缩小。TCL 电子正转变

4、为利润与份额双轮驱动的全球领导者。电子正转变为利润与份额双轮驱动的全球领导者。在产品结构方面，TCL电视出货平均尺寸持续提升，从 2021 年的 52.4 英寸增长至 2024 年的 63.3 英寸。在大尺寸领域，65 英寸及以上的电视出货占比从 2021 年的 11.1%提升至2025 年的 29%。Mini LED 电视方面，TCL Mini LED 电视全球出货量市占率在 2025 年上半年同比提升 4.1 个百分点至 28.7%，为市场第一。在高端市场，不到 2 年 TCL 电视的市占率从 10%提升至 20%，持续侵占韩国企业份额。在全球市场份额方面，TCL 电子海外份额持续提升，根

5、据通联、欧睿数据，北美市场份额从 2016 年 4.5%提升至 2023 年的 18%；同期西欧市场从 2%提升至6%，我们认为随着渠道的铺开和产品力的加强，海外市场份额将进一步的提升。背靠集团产业，打造第二增长曲线背靠集团产业，打造第二增长曲线。公司利用其品牌影响力和遍布全球的渠道网络，赋能创新业务发展。其中，分布式光伏业务背靠集团 TCL 中环，2024年收入同比增长 104%至 128.7 亿港元。同时，全品类营销业务通过分销集团的白电产品，与核心黑电业务形成高效协同，已成为稳定的增长点。此外，公司孵化的 AI+AR 眼镜业务，根据 CINNO Research 数据，2025 年第一季

6、度，雷鸟在国内 AI+AR 眼镜市场的销量份额高达 45%，稳居行业第一。投资建议：投资建议：产业链赋能 TCL 电子竞争力，海外份额有望持续提升。企业把握产业结构升级趋势，利润有望增厚。我们预计 2025 年2027 年的 EPS 分别为0.95/1.12/1.31 港元。我们采用 DCF 估值方法，给予目标价 16.0 港元，对应20252027 PE 13/11/10 倍，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示风险提示：面板价格大幅度提升；市场竞争加剧；汇率波动 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万港元)99,322 116,360 13