瑞幸咖啡（LKNCY.US）-美股公司研究报告：幸运在握全球扩张-260210（20页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 现制饮品 2026 年 02 月 10 日 瑞幸咖啡(LKNCY)幸运在握，全球扩张 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：瑞幸咖啡成立于 2017 年，借助移动互联网和大数据技术的新零售模式，为消费者提供高品质、高性价比、高便利性的咖啡。2020 年，公司从纳斯达克退市并转入粉单市场，此后通过调整董事会及高级管理层人员组成、与 SEC 和境外股东达成和解、优化治理层架构等，彻底与历史问题切割。2021 年，公司推出爆款产品生椰拿铁；1Q22 首次实现季度经营利润转正。以2023 年的终端零售额计

2、算，是中国第一大现磨咖啡企业，市占率约 21.8%。我们长期看好公司所处咖啡赛道的渗透空间、产品创新能力、规模优势及全球化潜在布局。研发体系专业高效，打造多款标杆产品。截至 2024 年底，瑞幸研发中心已配置 85 名员工，且规模持续扩大，是唯一连续七年荣获 IIAC 国际咖啡品鉴大赛金奖的中国万店连锁咖啡品牌。瑞幸开创了咖啡饮料化的新趋势，引领现制饮品创新，推出包括生椰拿铁等多款现象级爆品。公司聚焦“专业性”与“好喝”两大核心，持续为消费者带来高品质、高便利性、高性价比的优质咖啡；同时围绕“上午咖啡，下午茶”的消费场景，推出轻乳茶等非咖啡类产品。全球供应链布局完善，品质掌控力持续强化。瑞幸作

3、为中国最大的咖啡生豆进口商之一，在埃塞俄比亚、巴西等全球优质产区直接采购咖啡豆并设立办公室，有效锁定上游高品质资源。公司自 2019 年启动烘焙基地建设，屏南和昆山已建成投产，青岛尚未投产，厦门工厂 2025 年6 月正式动工，完成建设后将形成四地协同、总产能达 15.5 万吨/年的烘焙网络，规模为中国第一。精准的年轻化营销与高效的私域运营。公司的营销以清晰的品牌定位、深刻的消费者洞察、高效的私域流量及产品驱动为核心支撑，持续强化品牌“年轻、时尚”的形象认知。依托 APP 和微信小程序构建私域流量池，打造全方位运营生态系统。2024 年新增交易客户超 1 亿，创历史新高；截至 2025 年第三

4、季度，月均交易客户达 1.12 亿，同比增长 41%。因地制宜采用直营和加盟相结合的店型。截至 3Q25，瑞幸咖啡的门店总数达 29,214 家，其中中国市场 29,096 家，海外市场 118 家。国内市场实行分层布局，高线城市采用直营模式，低线城市采用加盟模式；海外市场则差异化运营，新加坡与美国门店为自营模式，马来西亚门店为特许经营合作模式。首次覆盖给予买入评级。预计 2025 年到 2027 年的收入复合增长率 15%，主要受益于新开门店的增长，门店总数预计在 2027 年达到 4 万家。预计 2025 年到 2027 年的净利润复合增长率 25%。瑞幸当前股价对应 2026 年 PE

5、估值 15 倍，低于美股饮品公司星巴克 34 倍的估值，低于港股茶饮公司蜜雪 20 倍，古茗 23 倍的估值。我们参照 PEG 0.8 倍给予瑞幸 2026 年 PE估值 19 倍，估值折价主要反应粉单市场的流动性折价，得出目标价 49 美元。风险提示。行业竞争加剧风险；原材料成本上涨风险；海外业务不及预期风险。市场数据：2025 年 2 月 9 日 收盘价（美元）37.4 纳斯达克指数 25268.14 52 周最高/最低（美元）43.64/23.18 市值（亿美元）106 流通股（亿股）22.66 汇率（美元/人民币）6.91 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相

6、关研究 霸王茶姬（CHA）深度：高端现制茶饮第一，打造全球化的现代东方茶品牌 2025/07/09 蜜雪集团（02097）深度：现制茶饮第一，平价锚定，供应链为基 2025/05/07 古茗（01364）深度：大众现制茶饮第一，最大规模冷链赋能 2025/04/09 证券分析师 贾梦迪 A0230520010002 联系人 贾梦迪 A0230520010002 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）24,902 34,475 49,313 55,964 64,894 同比增长率（%）87 38 43 13 16 归母净利润（百万元）2,8