非银金融行业机构行为更新专题：理解“平准基金”的三个视角-260205（19页）.pdf

1、机构行为更新专题理解“平准基金”的三个视角核心观点海外视角看资本市场平准基金：平准基金作为资本市场重要的稳定性力量，其参与市场的行为并非短期应急措施，而是一种常态化、机制化的长期制度安排。无论是日本央行持续十余年通过ETF进行市场操作，还是美国在危机中构建的多部门协同响应体系，均表明平准基金的介入已成为现代金融市场治理的重要组成部分。对于机构投资者而言，需要深刻认识到与平准基金共生共长将成为新的市场常态，这意味着必须适应其逆周期调节的运作逻辑，将政策变量纳入资产配置的中长期考量，从而在波动中把握结构性机会。学术视角看资本市场平准基金：平准基金的介入确实能够有效降低市场的异常波动，但同时也可能对

2、股价中包含的基本面信息含量产生一定影响。这种影响主要体现在市场参与者可能将分析重点从企业价值转向政策博弈，从而削弱价格信号的有效性。作为对这一潜在问题的政策修正，通过宽基ETF而非个股进行市场操作显得更为合理。ETF投资能够避免对单一股票的过度干预，保持市场定价机制的基本完整，同时通过分散化投资实现稳定市场的整体目标，在政策效果与市场效率之间求平衡。国内实践看资本市场平准基金：2023年以来，以中央汇金、证金公司为代表的资本市场稳定力量，其操作策略呈现出显著优化。通过重点增持沪深300、上证50等宽基ETF，这些准平准基金不仅有效抑制了市场的非理性波动，更引导投资者关注具有代表性的市场核心资产

3、。这一转变标志着稳定市场的方式从2015年直接干预个股的“精准救市”，升级为通过资产组合进行宏观引导的“机制性稳市”，为市场从短期情绪驱动向长期价值回归奠定了坚实基础，促进了慢牛格局的逐步形成。资本市场“国家队”行为所引导的慢牛行情，这将通过改善非银金融板块的经营环境，稳定经营预期，最终提升券商与保险行业的长期估值中枢。对于证券行业，市场波动率的下降降低了业绩的周期性，而稳步扩大的市值与持续活跃的财富管理需求，则带来了更可持续的收入增长；对于保险行业，权益市场回报率的稳定增强了投资收益的可预期性，优化了利差结构。经营环境的根本性改善，将驱动市场对金融板块的估值逻辑从周期博弈转向价值重估，赋予其

4、更高的确定性溢价。证券板块推荐：中信证券、国泰海通、东方证券、兴业证券。保险板块推荐：中国平安、中国太保、中国人寿。行业研究行业专题非银金融优于大市维持相关研究报告从全球经验看，随着市场深度与广度的拓展，各国资本市场平准基金（也称为“国家队”）市场行为已从过去应对极端风险的“非常规手段”，演变为一种常态化、机制化的影响力要素。理解资本市场国家队的行为，首要目的在于理解其作为市场稳定器的关键功能。在市场出现非理性恐慌或过度下跌时，国家队通过真金白银的入市操作能够有效承接抛压、阻断流动性危机，从而防止系统性风险蔓延，起到平抑市场剧烈波动的作用。信心比黄金更重要，这种逆周期干预并非简单的价格托底，而

5、是通过预期管理重塑投资者信心，使市场回归理性定价轨道，为市场信心的修复争取宝贵时间。深入分析国家队的持仓结构变化与操作节奏，有助于把握其对市场风格的引导意图。从偏好大盘蓝筹、高股息资产到适时向关键产业链倾斜，其资金配置往往传递出政策层面对产业结构优化与长期价值投资的倡导。这种风格调整不仅直接改变市场资金分布格局，更通过示范效应引导各类机构投资者重新评估资产配置逻辑，推动市场从短期投机思维向长期价值投资转型，逐步修正市场生态中的结构性扭曲。同时，对国家队行为的研究揭示了宏观政策与微观市场之间的传导机制，有助于预判慢牛格局的培育路径。通过持续稳定的市场干预与预期引导，“国家队”实际上承担着将市场波

6、动率控制在合理区间的制度功能，降低暴涨暴跌对实体经济的负向反馈。这种渐进式、可持续的市场稳定策略，配合资本市场基础制度改革的深化，将为形成反映经济高质量发展成果的稳健慢牛提供制度性支撑与市场心理基础。我们认为，资本市场平准基金的长期运作并非旨在制造短期暴涨，而是通过持续、有纪律的逆周期调节，潜移默化地扭转市场的短期投机惯性。其目标在于降低市场的整体波动率，提升上市公司质量与长期回报在定价中的权重，从而引导市场形成以企业基本面和价值投资为主导的“慢牛”格局。这种格局的形成，不仅有利于保护投资者权益，更能显著提升资本市场服务实体经济的资源配置效率，为经济转型升级提供稳定而有力的金融支持。因此，研究